【天风研究·固收】如何看待当下煤炭债？

正文

请到「今天看啥」查看全文

下面，我们分别就煤价走势与政策面关系以及煤价的过去、现在和未来进行分析。

1)煤价走势与政策面的关系

2016年是供给侧元年，去年煤价走势与政策面息息相关，详见下图。

去年供给侧改革以来，煤价走势先慢后快，动力煤在旺季上涨仅为25%，炼焦用煤在淡季上涨为7.4%；在9-11月动力煤淡季期，上涨了47%至666元/吨，冶金煤则在这段旺季期大涨117%；随着330个工作日放开，煤价应声回落。

今年2月份以来，随着环保安全检查以及需求端的因素，煤炭供需力量仍未明显好转，供给仍存在一定的缺口，因此煤价有所反复。4月份以后，随着动力用煤淡季来临以及供需力量的边际变化，煤价继续下调。目前，动力煤煤价有企稳态势。

2) 煤价走势的过去、现在和未来

上文我们提到，考虑今年和前年均为330个工作日，因此，这两年的产量有一定的可比性，那么前年至今的煤价走势又是怎样的呢？现在和去年、前年煤价相比又如何呢？

我们以港口价格为例，2015、2016年动力煤全年均价分别为411、474元/吨，主焦煤分别为817、969元/吨，今年则远高于去年、前年平均水平。但结合我们前期调研来看，如果考虑淡旺季间价格、产量等因素，煤企去年加权平均销售均价是低于2015全年的，不少煤企在去年9、10月份以后价格才出现了明显改善，从上图中也不难看到这一点（已用红圈标注）。在9月以后，价格急剧上升拉动了全年均价，但是由于这段期间产量相对较小，企业受益程度也相对较小，从而造成数据直观表现方面呈现出16年均价高于15年而实际销售均价低于2015年的情形。

从今年全年来看，短期内动力煤价格企稳，随着夏季动力煤需求旺季的来临以及今年水力发电预计难有大幅增加，动力煤基本面将得到支撑，全年动力煤港口均价将至少在550元/吨以上（今年仅6月5日出现过一次548元/吨，低于550元/吨），炼焦煤目前处于弱平衡，未来有进一步下行压力，但全年维持在高位依旧是大概率事件。

因此，从煤价走势以及与过去的对比来看，煤炭行业今年依旧是较为乐观的一年，全年加权均价将显著高于过去两年。

2. 煤企供给侧改革受益程度区分

虽然从行业层面来说，今年外围条件依旧良好，但这并不意味着行业内每家企业情况都类似，企业之间还是存有一定分化。有些煤企在此轮供改下经营改善明显，有些则未有显著变化。那么，到底哪些煤企在此轮供改中受益程度较深，哪些受益程度一般？要回答这个问题我们需要对过去一年各煤企的受益程度情况有个回顾，以此作为我们判断的依据。我们这里主要关注两类经营指标，一类是煤企的开采成本；一类则是相关经营性财务指标。

1) 煤企开采成本

作为供给侧改革企业降本增效的一项措施，虽然开采成本的高低更多的由其资源禀赋所决定，但从其构成来看，企业仍有较强的控制能力。一方面，煤炭产量的高低会影响该部分吨煤成本（注：下表中完全成本已包含财务费用等）；另一方面，人员工资，折旧大小等也会产生较大影响。受限于数据可得性，最新吨煤成本并不完全是2016年全年数据，这里仅供参考。

请到「今天看啥」查看全文