【安正时尚（603839）】品牌共振，业绩高飞

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新品牌差异化定位，逐渐成长提升业绩。 （1）尹默定位高端、具备设计师品牌气质，零售表现出众（店效超400万元），2017Q1拥有门店84家、仍有翻倍扩张空间；随着定位逐步清晰，未来可从服装向饰品/鞋履/箱包等品类延伸，预计保持15%~20%复合增长。（2）斐娜晨秉承玩味精致理念，契合当下消费升级需求，深受渠道欢迎；未来品牌团队迁至上海，有望吸收更多优秀人才、提升品牌曝光度，并向童装、男装等品类延伸，预计复合增速望超30%。（3）摩萨克重新调整品牌定位，未来将成为较玖姿具备性价比优势、 法式风格的中高端女装品牌，新风格产品门店2018年正式推出，将借助玖姿已有分销渠道优势快速扩张。2017年为品牌调整规划阶段，2018年起快速开店（预计70~80家），实现快速增长。（4）安正男装定位高端，逐步成熟释放业绩，预计未来将实现约20%复合增长。考虑到男装团队出色的品牌管理运作能力，期待公司未来外延发力男装品类，丰富公司品牌调性。

2017H1 开局良好，玖姿回暖/斐娜晨高增长。 预计公司2017H1收入实现高双位数增长。其中，玖姿终端零售实现高单位数增长，下半年旺季有望提速；尹默终端零售同增20%左右，全年望新增门店30+家、实现20%+增长；斐娜晨终端零售同增超70%，继续保持高增长态势，全年有望净开店约40家、维持高增长态势；安正男装终端零售同增约20%，预计全年净开门店约20家、收入同增超20%。考虑到部分新品牌尚处培育期、摩萨克等库存调整，净利润增速低于收入、预计为10%左右。

风险因素。 市场竞争加剧风险；多品牌运作不及预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。 登陆资本市场之后，公司专注时尚主业，不断提升品牌运营能力和内部管理效率。跟据公司各品牌跟踪并结合股权激励目标，上调公司盈利预测为2017/2018/2019年EPS分别为1.01/1.28/1.66元（原EPS为1.01/1.21/1.52元）。公司股价23.90元，对应2017/2018估值PE25/19倍。看好公司未来多品牌发展带来的靓丽内生增长；同时期待公司借助资本市场平台优势，实现更快发展。上调至“买入”评级，目标价32元、对应2018年25倍PE。

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