广证恒生宏观策略-减持新规堵漏洞，助力价值投资回归-20170531

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点评：

我们认为，《新规》是在2016年“旧规”的基础上，针对“旧规”执行后市场减持存在的问题而出台。通过更完善的制度设计，基本上堵住了大宗交易、过桥减持、清仓式减持、辞职减持、股权质押等诸多漏洞。其中大宗交易是“旧规”后股东减持的主要方式，本次《新规》则对这一主要减持手段进行了限制。总的来看，新规将使得股东短期套利空间缩窄，能够稳定二级市场流动性预期，缓解市场对密集减持的担忧。同时，对上市近一年，面临密集解禁压力的次新股也形成利好。但新规短期内也对一级、定增及股权质押市场也会造成一定冲击。从长期来看，新规有助于稳定投资者信心，保证市场健康平稳发展，利于价值投资回归。具体来看主要有：

• 与旧版相比，《新规》堵住多个漏洞，限制大宗交易这一主要减持手段。 与16年旧版（“16年1号文”）相比，《新规》不同主要体现在三个方面：一是股东受限范围扩大，新规纳入参与IPO和非公开发行，但持股未超5%以及通过大宗交易举牌的大股东；二是股份类型受限类型扩大，将可交换债换股、股票权益互换等类型也纳入到限制范围；三是减持方式受限类型扩大，旧版的限制重心是集中竞价交易，《新规》规定解禁后12个月内减持量不得超过持有数的50%，还规定3个月不得超过总股数2%，受让方6个月内不能转让。除此之外，《新规》也将旧版中并不清楚的部分也做了进一步的解释，如大股东及关联方持股的计算方式、多账户的持股计算方式、高管离职股份约束、多地上市股票计算方式，披露细则等。尤其值得注意的是，2016年1月“旧规”中并未涉及大宗交易减持方式，一度被认为是规定中较大的漏洞，当前大宗交易依然是“旧规”出台后大股东的主要减持方式，2016年通过大宗交易减持的金额占总减持额的40%左右。而《新规》对大宗交易这一主要减持方式进行了限制，也是新规为旧规打的最大一个补丁。

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