正文
一方面，从稳定管理规模和管理费率的角度出发，公募基金的目标仍然是跑赢基准，因此，决定公募基金超低配行业的因素还是取决于行业的实际基本面、产业的趋势、以及对公司估值的判断。另一方面，即使出现最极端情况，全部主动管理型公募基金完全按照基准配置，也很难对市场风格产生持续影响，尤其在很多板块上，公募基金的定价权已经明显降低，各类机构投资人的分布已经非常均衡。
沥青开工率突然大幅提升，有何指引意义？
近期石油沥青开工率有明显跳升。可能是由于前期检修设备开工，部分沥青装置前期停产检修，近期复产导致，库存低位的回补需求逐步启动。但是，其余内需主导的工业品，价格及开工率数据普遍不及季节性。
美线运价上涨、抢出口如何影响外需板块？
美线涨价带来的影响一是对美航运板块的投资机遇，二是对美出口链的潜在压力。对于出口产业链，我们继续推荐对欧出口机遇。
美股是否有较大调整风险：特朗普减税法案、2026年财年预算、主权信用评级下调。1. 特朗普减税法案：
5月12日，美国众议院筹款委员会公布了特朗普税收法案《The One Big Beautiful Bill》，该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。
2. 美国2026年财年预算：
可能未真正步入“紧缩时刻”。
3. 美国主权信用评级下调的短期冲击。
从过往两次评级下调时，市场的反应来看，短期可能会引起债券利率上行、权益市场调整；但中期影响相对有限，若基本面不差的话，市场重回上涨走势。
风险提示：
地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。
选自报告：
《
识别信号、祛除噪音：近期路演客户关注的几个焦点问题——周末五分钟全知道（5月第2期）》2025-05-18，作者：刘晨明 S0260524020001；侯蕾 S0260524070002
长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，关注底部向上周期的可能。
使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为银行等。
风险提示：
市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：
《金融工程：ETF资金流出：A股量化择时研究报告》2025-05-18，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
本周政策情况：河南信阳提出土地出让“新老划断、现房销售”，持续推进城市更新。
中央政策方面，
5月14日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，推进城镇老旧小区、街区、厂区、城中村等更新改造。
地方政策方面，
河南信阳提出土地出让“新老划断、现房销售”；洛阳放宽了经适房申请条件；山东省16市出台“好房子”相关技术标准和导则。
开发板块观点：从政策环境来看，
本周信阳提出土地出让“新老划断、现房销售”，成为首个现房销售的城市，从体量来看，信阳单年土地出让金30亿元左右，竞得方多为本地中小国企，现房销售的推进对市场影响较小。
从市场来看，
受现房销售影响最大的是北上广深杭成等头部开发商投入占比高、资金量大、供给需求强的核心一二线城市，若推进现房销售，开发商将面临极大的资金成本和开发压力、当地政府土地出让收入锐减、市场供给减少成本转嫁，行业出清提速，在市场量价尚未企稳、企业资金压力仍在的当下，市场稳定仍需政策的进一步呵护。
关注后续政策落地节奏、方向、
力度及市场基本面反馈。
风险提示：
未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；未来融资环境进一步收紧；供给侧改革下行业出清。
选自报告：
《房地产及物管行业25年第20周周报：市场热度平稳，信阳首推现房销售》2025-05-18，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；胡正维 S0260524080002
非银：并购重组改革释放市场活力，中美关税缓和助推利率企稳
证券：科技金融、募资监管与并购重组改革协同提效，激发市场活力。（1）5月14日，国务院国资委等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，
旨在通过创投生态、信贷支持、股债联动及央地协同机制，破解科技融资难题，支撑核心技术攻关与产业升级，加速科技自立自强。
（2）5月15日证监会发布修订后的《上市公司募集资金监管规则》，
旨在推动上市公司聚焦主业、规范运作，从源头保障资本市场稳健运行并赋能实体经济高质量发展。
（3）5月16日中国证监会发布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，
就此“并购六条”的各项措施全面落地，提高监管包容度、提升并购活跃度。
一揽子政策加码稳市，彰显金融服务质效与稳市目标，市场信心有望提振。券商业绩底部持续回暖，但估值滞涨，存在一定“抗震性”，外部风险缓释，公募改革方案影响深远，高基准权重的非银板块有望逐渐受益。
保险：估值较低叠加公募基金欠配，且中美关税新进展有望推动长端利率企稳，建议积极关注保险板块。资产端方面，
本周长端利率环比回升，中美关税谈判缓和利好国内宏观经济预期修复，若权益市场上行将有助于险企资产端回暖。经济企稳下长端利率的修复有助于险企改善利差空间，缓解中长期利差损风险。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：并购重组改革释放市场活力，中美关税缓和助推利率企稳》2025-05-18，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
资产端：价格方面，
影响整体息差的核心拖累因素为贷款价格。
结构方面，
投资类资产和贷款占比提升对整体息差改善作用有限。
负债端：价格方面，
存款成本下行有效缓解息差收窄压力。
结构方面，
存款定期化趋势延续。
24年、25Q1上市银行息差继续收窄，资产端收益率下行是行业共识，负债端成本改善支撑息差降幅趋缓。展望25年全年，预计息差降幅逐季企稳，整体优于24年。资产端，
24年三次LPR下调的重定价压力在25Q1集中释放，叠加存量房贷利率批量下调落地，25Q1资产收益率承压。
负债端，
成本改善趋势明确，手工补息整改、同业存款自律、利率兜底条款、前期多轮存款挂牌利率下调的累积效应，共同推动上市银行负债成本率持续下行。
