医药周报：院内化药、科研服务等业绩表现亮眼，医药板块有望补涨【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2024-11-03 23:06

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-0.74% 、 -0.97% 、 4.03% ； Q3 同比的增速分别为 -0.3% 、 -12.4% 、 -15.8% 。其中， Q3 收入增长最快的三个细分领域依次为原料药、药店、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为化学制剂、药店、原料药。但我们认为医药板块仍有补涨需求：其一近日国内医保目录谈判对创新药的逻辑仍不变， 11 月上旬很可能披露中标结果刺激创新药上涨；其二从市场轮动的角度看，医药板块的轮动周期相对滞后；其三医药板块的底层逻辑不变，且估值切换后比较具有吸引力，仍将是 2025 年配置的主要方向。从子板块看， CXO 、科研服务等板块利空出清，叠加美国降息周期而至、融资环境改善等因素影响，其板块订单有望改善。同时机构配置比例相对较小，有望获得超额收益。

【投资策略】具体配置思路：

CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等；

创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；

医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；

消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；

临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；

GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；

CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；

中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；

原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；

医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；

IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；

医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；

仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；

科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。

血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。

2. 市场风格有望逐步切换，关注上游成长标的与并购重组

近2周（10.21-11.1）生命科学服务领域关注度有所提升，我们认为市场风格有望逐步切换，建议关注具备较强成长属性、收并购或成常态以及有边际变化的生命科学服务行业： ①从科研与工业端需求来看，赛道的成长属性从未改变，同时当前多数细分赛道的国产化率尚不足30%，科研端国产替代同步推进，仍有长足发展空间，当前无需过度担心天花板； ②自2023H2以来随着一级市场竞争对手逐步退出IPO，产品价格企稳，已上市企业龙头地位进一步稳固，经营状况有望逐步好转； ③政策暖风鼓励并购重组，从海外龙头发展史来看生命科学上游行业最适合收并购，已上市企业存有大量在手现金，收并购将拉开序幕； ④海外市场具备国内10倍以上空间，已有部分企业海外业务占比超过国内，同时近几年均表现为海外收入增速大于国内，我们认为海外市场打开了以上企业的远期成长空间。建议关注奥浦迈、皓元医药、药康生物、百普赛斯、诺唯赞、泰坦科技、阿拉丁等。

2.1. 成长股属性从未改变，当前位置无需担心天花板

需求端决定赛道成长属性。 生命科学服务标的下游客户主要可分为工业企业与高校科研院所，从需求端来看，高校科研需求无需担心，根据全国科技经费投入统计公报，2023年政府属研究机构经费投入3856.3亿元，同比增长1.1%，2015-2022年CAGR8.6%；高校经费投入2753.3亿元，同比增长14.1%，2015-2022年CAGR13.4%。虽然政府属研究机构经费增速阶段性承压，但总盘子仍在增长。中国R&D支出占GDP的比重与发达国家还有较大差距，所以重视科研的长期战略预计不会动摇。工业端自2022年2月以来全球投融资持续下行，至2024H1已逐步企稳，从海外赛默飞等生命科学行业龙头财报、业绩电话会等来看，需求端已经逐步回升。只要生物医药行业存在未被满足需求就会存在研发投入的必要，进而带动生命科学服务领域需求持续增长。

同时在科研经费相对紧张的情况下更利好科研端国产替代。由于工业端更重视成本与供应链安全，因而在 2020-2022 年快速推进了上游供应链的国产替代，但科研端更重视品牌、文章发表数量等，一方面 2020 年以来国产厂商品牌建设持续推进，发表文章数量屡创新高，另一方面当前经费紧张的情况下更利好科研端国产替代。从外资龙头在中国的营收下滑程度可见，国内厂商较多的耗用品领域外资营收下滑尤为严重，高壁垒设备领域则营收相对持平，我们认为虽然总需求有所缩减，但国内厂商收入仍有增长，凸显出内资市占率提升的趋势。同时我们认为截至 24 年 10 月，生命科学上游多数领域国产替代率尚不足 30% ，而多数企业市值仅为 30-50 亿元，现阶段谈天花板为时尚早。