天风Morning Call·晨会集萃·20220518

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《能源开采|荣盛石化（002493）公司深度：石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长》

公司自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势，2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力，聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高，乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓。

随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手，金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。

考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为 9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险。

摘自《 荣盛石化（002493）公司深度：石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长 》

《能源开采|专题：俄欧能源脱钩，有哪些蝴蝶效应？》

俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟的REPowerEU计划，欧盟将在年内减少从俄罗斯进口天然气依赖度的66%。另外一个目标——11月之前将欧洲天然气库存充满80%，两个目标放在一起来看实现难度巨大。

除了推动天然气和原油涨价之外，一些次生影响值得重视：1）美国天然气HH受欧洲进口拉动大涨；2）发电领域“煤代气”反向替代出现；3）制氢、合成氨成本大幅上升；4）海外成品油裂解价差飙升；5）烯烃价格高度分化，PX受到成品油拉动上涨。烯烃方面，全球主要市场价格出现分化。截至最新5月12日，欧洲乙烯价格1470美元/吨，东北亚烯烃价格1170美元/吨，而美国乙烯价格627美元/吨。

我们判断巨大价差的主要原因，与成品油类似——欧洲市场缺少组分油供给，且天然气短缺导致的加氢能力不足，也会影响烯烃供给，芳烃和聚酯产业链受欧洲成品油市场扰动，因芳烃组分可以用于调和成品油。截至最新5月12日，PX亚太价格涨至1270美金/吨左右，PX盈利大幅上涨至约750元/吨，PTA和涤纶价差盈利仍处在非常低迷的状态。

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