【中金固收·信用】信用表现好于利率，信用利差全面收窄

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-03-24 16:44

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往后看，我们认为本周到季末，资金面可能存在一定的波动。同时我们认为在理财回表诉求仍在的情况下，理财规模或出现一定回落，市场可能会有所波动。但是我们认为，跨过季末之后，理财出表配置需求或有所增加，同时目前中短端信用债已有一定息差价值，中短期信用债收益率波动风险也相对可控，可作为底仓品种配置。我们认为中长端可能跟随利率波动，不过理财发生负反馈的系统性风险仍低，叠加保险的配置稳定剂作用仍存，在市场大幅波动时不必过于悲观，我们建议可以根据负债端情况适度逢高买入流动性相对较高的5年期高等级二永债。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA评级活跃券中城投占比约三成，区域较为分散，产业中高速公路个券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比近半数，区域集中在河南等地。具体来看：

隐含评级AA的成交中城投占比约三成，区域较为分散，剩余期限2.95年左右的广州科学城成交在2.53%附近，成交价和估值分别下行6bp和9bp；剩余期限2.02年左右的天津轨交成交在2.08%附近，成交价和估值分别下行63bp和10bp。其余较为活跃的个券多在高速公路行业，剩余期限0.51年左右的甘国投成交在2.06%附近，成交价和估值分别下行19bp和8bp；剩余期限2.95年左右的云南交投成交在2.67%附近，成交价和估值分别下行5bp和9bp；剩余期限0.65年左右的杭州热联成交在2.23%附近，成交价和估值分别下行10bp和7bp；剩余期限2.96年左右的鲁钢铁成交在2.6%附近，成交价和估值分别下行10bp和9bp。

隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比近半数，其余多为区县平台，区域集中在河南等地。剩余期限1.65年左右的芜湖新马投资成交在2.62%附近，成交价和估值均下行10bp；剩余期限4.41年左右的成都兴蜀投资成交在2.7%附近，成交价和估值分别下行22bp和17bp；剩余期限1.16年左右的豫航空港成交在2.05%附近，成交价和估值均下行11bp；剩余期限0.51年左右的高淳国资成交在2.18%附近，成交价和估值分别下行16bp和6bp；剩余期限1.61年左右的孝感城投成交在3.02%附近，成交价和估值分别下行32bp和11bp；剩余期限1.58年左右的淮安交通成交在1.97%附近，成交价和估值分别下行71bp和11bp；剩余期限1.81年左右的焦作投资成交在2.13%附近，成交价和估值分别下行34bp和10bp。

本周二级市场成交分析

非金融信用债成交量[1]来看 ，本周产业及城投成交量环比抬升11%，成交量约10476亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比53%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为36%和44%。永续债成交量环比抬升11%，达1081亿元。