正文
宏微观流动性并不同步，微观流动性对股市的资金面影响更直接。
虽然从逻辑上看，宏观流动性与股市微观资金供求存在着因果关系，但通过测算历史上每轮牛市微观资金面的情况，我们发现宏观政策的变动与股市微观资金的变动并不是完全对应的关系，宏观流动性拐点领先股市拐点，微观流动性对股市影响更为直接：
①05/06-07/10牛市期间，宏观流动性从06年7月起开始收紧，存款准备金率和一年期定期存款利率均从06年7月开始上升，但微观资金依然加速进场。以公募资金为例，股票型基金与混合型基金在06年8月至07年10月期间的月均份额增加量约为985亿份，远高于加息前06年1月至7月的50亿份，宏观流动性收紧后持续涌入的资金推动着上证综指继续走牛至07年10月6日的6124点。
②08/10-10/11牛市期间，央行从08年9月开始降准降息，之后宏观流动性一直到10年1月开始收紧（标志是央行10年1月开始升准，10年10月开始加息）。但是这并未影响到微观资金面，股票型基金与混合型基金在08/10-09/12以及10年1月升准后至11月中小板指见顶的两个期间内月均份额增加量分别约为55和99亿份。
③12/12-15/06牛市期间，央行从14年10月开始降息，15年2月开始降准，到15年6月整体宏观流动性均较为宽松。但15年6月起资金面出现了很大变化。6月中旬证监会要求券商清理场外配资相关业务，大规模去杠杆破坏了股市微观流动性，15年6-7月融资余额流出超过7000亿元，市场因大量资金出逃而出现了流动性枯竭，大面积个股出现跌停，从6月15日至7月8日，上证综指和创业板指最大跌幅达35%、43%。这轮牛市见顶前宏观流动性大环境整体较为宽裕，但是针对场外配资的监管直接破坏了股市的微观资金面，市场因此见顶回落，可见股市对于微观流动性环境的变化更加敏感。
2.
资金面与行情的历史关系
微观资金面的测算方法：自下而上分项加总。
我们从流入流出两个方向对资金进行分项汇总计算：
①流入股市的资金主要有4个来源：散户资金（用客户交易结算资金余额来测算）、杠杆资金（仅统计场内的融资余额）、国内机构资金（包括基金、保险、社保等，其中对公募基金资金用基金份额、净值和仓位来估算，而私募基金、资管和保险类资金则用估算的持股市值变化代表资金流入流出）、海外资金（包括R/QFII与陆港通，其中外资高频数据用陆股通每日净买入来监测，低频数据用央行公布的境外机构和个人持有境内股票金额来衡量）。
