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本周上证指数结束连续3周的上涨，出现了节后第一次调整。2月28日，上证指数下跌67.16点，跌幅为1.98%；同花顺全A下跌45.90点，跌幅为3.05%；创业板指下跌86.12点，跌幅为3.82%。A股行情在持续上行后迎来首次回调。
继特朗普2月重启贸易战后，近期又相继发布了美国优先投资政策并加大对华关税税率。
早在今年2月初，特朗普就指责中国对芬太尼管制不力，声称这种合成阿片类药物的原料从中国经美墨边境大量流入美国。
以此为由，美国宣布自2025年2月4日起对所有中国产品征收额外10%的从价关税，目前该政策已经生效。
近日，特朗普再度表示，在3月4日正式对加拿大和墨西哥加征25%的关税的同时，将会对中国额外再征收10%的关税。
若该政策后续落实，那么美国对华的加征关税累计将达到20%。
事实上，就在此次发言的前一周，特朗普新签署了一项名为《美国优先投资政策》的备忘录，进一步加剧了两国之间的经济对抗。
该备忘录主要包括如下内容：
一是采用各种法律和行政手段，限制美国对中国的投资，尤其是在涉及人工智能、半导体、量子计算等领域，加强审查机制。
二是限制中国资本流入美国关键行业领域，包括重新评估《中美税收协定》并有可能暂停这一协定，以及严格审查中国企业是否符合《外国公司问责法》的审计标准等。
借鉴“关税 1.0”经验，认为当前政策落地将带来出口下滑和GDP增速下降，但实际影响可能远小于理论测算。
回顾2018 - 2019 年“关税1.0”时期，我们发现对美出口商品关税弹性平均约-1.3，且关税的长期影响会导致对美出口市场份额趋势性下滑。基于过往情况线性外推，静态测算现实10%+10%的关税将导致出口下滑3.23%，拖累GDP增速0.61个百分点。不过，国内政策对冲、企业转口贸易规避、企业出海加速、实际税收弹性边际递减程度更大，以及上市公司较强的关税转嫁能力、出海意愿和能力等因素，都将减轻“关税 2.0”对出口链的冲击，所以最终实际影响将可能会远远小于测算情况。
在海外政策冲击下，全球资金回流美国并引发避险情绪，最终导致周五人民币大幅贬值，AH股市全面调整。
一方面，资金回流美国推动美元指数显著上涨，其他货币相对美元贬值。本周全球主要货币都在贬值，其中巴西雷亚尔/泰铢/韩元贬值幅度相对较大，分别为2.64%/2.17%/2.04%。另一方面，资金避险情绪导致包括美股在内的全球股指普遍下跌，亚洲市场跌幅较为明显，如韩国综指、日经225、泰国SET本周分别下跌4.25%/4.18%/2.60%。同时，比特币、原油等风险资产价格也呈现下行趋势。
主线板块过热与外部利空催化近期市场的回调。
节后在DeepSeek和人形机器人的逻辑催化下，资金全面涌入泛科技板块，也引发了A股交易结构的恶化，TMT板块交易额占比一度超过50%达到历史最高位水平，在主线板块交易明显过热的背景下，市场本身就存在阶段性调整需求，在外部冲击的催化下，这个风险集中释放才导致的下跌，从下跌的行业上看，而本周调整也集中在这两个最过热的板块。因此近期市场调整真正的过程是前期主线板块短期交易过热+出现外部利空催化，引发的调整。
