浙商2025年度行业金股 || 云铝股份·沈皓俊

6年金属领域研究经验，5年卖方研究经验，2021、2023年新财富前三团队核心成员，2024年水晶球“有色金属”行业第5（公募）、新浪金麒麟菁英分析师、Wind金牌分析师、Choice最佳分析师。负责有色金属、钢铁、金属新材料等板块。

双重β弹性显著，放量降本“铝”创新高。

1、铝价趋势性走高。

长期来看，铝行业价格中枢上移基本确定。全球正处于铝产业转移的迭代期，电解铝产能“东升西落”创造供给侧的投产空窗期。同时铝行业进入了以中国供给侧改革以及“双碳”目标为主导的能源改革的政策收获期，以大规模电力建设为基础的电解铝产能大爆发需静待火电市场/储能市场的高度完善，在此之前板块存在长期机会。需求侧明后年投资后周期需求有望重点发力，地产竣工端/电力电网侧需求边际走强，叠加新能源汽车需求持续。电解铝供需缺口扩大的趋势基本确定，基本面长期向好。

2、氧化铝价格趋势性走低。

国内减产以及GAC停运造成的铝土矿短缺趋于缓解，原来预期在半年或者一季度缓和的减产影响被提前消化。同时国内整体铝土矿减产情况增速边际趋缓，减量已显著低于增量，随着2025年国内/印尼氧化铝提供新增量，且受制于电解铝新增产能有限以及成本高位带来的停产潮，氧化铝价格持续维持高位的动力相对不足，2025年下跌趋势基本确定。