正文
4%
至
5,203
亿元，两融余额环比上升
2.06%
。本周市场迎来多重利好，习近平与特朗普通话，双方将于二十国会议会晤；创业板重组政策松绑；
A
股“入富”。受益于利好带动，本周股市迎来大涨，非银行金融指数领涨大盘。
证监会发布就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见。
我们总结主要有四方面：一是取消“净利润”作为判断是否构成重组上市的标准；二是将“累计首次原则”缩短至36个月，即控制权变更的上市公司，再次进行控制权变更，时间间隔限定从原来60个月缩短到36个月；三是拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。我们判断，这不是简单的允许创业板任意借壳上市，而是给创业板在高新领域的“借壳”开了口子。四是拟恢复重组上市配套融资，证监会在16年127号令上取消了上市配套融资。我们认为，《管理办法》将将大大地提高重组上市的可能性。借壳上市虽审核上等同于IPO，但对市场的流动性不可比。借壳上市放松将在不大幅增加市场股票供给的情况下，为市场注入更多有活力的资产，对资本市场无论从短期还是长期，都是一个利好。在业绩方面，我们预计借壳重组会带来券商再融资承销和财务顾问收入的提高，但对收入影响可能限制在个位数水平。18年行业承销保荐及财务顾问净收入占证券公司营业收入为13.89%（大致为近10年来平均水平），其中财务顾问费用占比为4.19%，对收入有影响，但还不是非常显著。我们认为短期券商仍有配置价值；中期注重金融供给侧改革效应，行业估值会有所压制；长期看，券商会受益供给侧改革，呈现马太效应，建议关注行业龙头。
5月保费增速分化，代理人数量总体平稳。
截至本周，五家上市险企均已公布5月保费收入。5月寿险及健康险保费增速分化，中国平安+13.3%/中国太保+10.4%/新华保险+8.7%/中国人保+1.2%/中国人寿-14%；增速环比中国人寿+16.3ppts/中国平安+3.3ppts/新华保险-1.7ppts/中国太保-2.6ppts/中国人保-5.9ppts。其中中国平安5月个险新单同比增长5.7%，增速较4月明显提升。我们认为，代理人数量变动、基数效应，以及产品策略是5家险企保费增速分化的主因。4-5月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致代理人队伍在一季度末有所脱落。目前上市险企代理人数量总体平稳。随着险企加强代理人队伍招募及培训，以及基数效应弱化，预计寿险保费增速将维持平稳增长。5月产险保费稳健增长，中国平安+12%/中国太保+11%/中国人保+9%；增速环比中国平安+6.5ppts/中国太保-0.6ppts/中国人保-4.0ppts。其中中国平安5月非机动车辆保险同比增长25%，增速较4月显著提升，拉动平安产险5月保费增速提升，预计主要是受到平安普惠经营节奏影响。我们认为，预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。
信托行业关注新产品发行。
近期信托产品的平均预计收益率企稳，跟银行理财产品收益率走低形成较为对比，这可能是近期银行推行净值型产品所致，因此未来应关注信托净值型产品的推出情况。
保险
本周保险板块指数上涨9.6%，中国人保（+10.53%）/中国平安（+10.31%）/新华保险（+8.10%）/中国人寿（+6.96%）/中国太保（+6.34%）。5月保费增速略降，结构优化持续推进。受到回购股票带动，中国平安股价表现强劲，带动保险板块表现。保险公司基本面稳健，继续看好板块后续表现。
5月保费增速分化，代理人数量总体平稳。
截至本周，五家上市险企均已公布5月保费收入。5月寿险及健康险保费增速分化，中国平安+13.3%/中国太保+10.4%/新华保险+8.7%/中国人保+1.2%/中国人寿-14%；增速环比中国人寿+16.3ppts/中国平安+3.3ppts/新华保险-1.7ppts/中国太保-2.6ppts/中国人保-5.9ppts。其中中国平安5月个险新单同比增长5.7%，增速较4月明显提升。我们认为，代理人数量变动、基数效应，以及产品策略是5家险企保费增速分化的主因。4-5月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致代理人队伍在一季度末有所脱落。目前上市险企代理人数量总体平稳。随着险企加强代理人队伍招募及培训，以及基数效应弱化，预计寿险保费增速将维持平稳增长。5月产险保费稳健增长，中国平安+12%/中国太保+11%/中国人保+9%；增速环比中国平安+6.5ppts/中国太保-0.6ppts/中国人保-4.0ppts。其中中国平安5月非机动车辆保险同比增长25%，增速较4月显著提升，拉动平安产险5月保费增速提升，预计主要是受到平安普惠经营节奏影响。我们认为，预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。随着报行合一持续推进，车险费用率有望下降，所得税抵扣限额提高有望进一步提振产险盈利能力。
券商
本周券商板块指数上涨1.4%，板块涨幅前三的个股为中国银河（+9.5%）、国投资本（+8.94%）、国盛金控（+8.15%）。我们继续看好券商行业，收益市场预期变化和市场情绪提高，短期配置价值上升。
证监会发布就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见。
我们总结主要有四方面：一是取消“净利润”作为判断是否构成重组上市的标准；二是将“累计首次原则”缩短至36个月，即控制权变更的上市公司，再次进行控制权变更，时间间隔限定从原来60个月缩短到36个月；三是拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。我们判断，这不是简单的允许创业板任意借壳上市，而是给创业板在高新领域的“借壳”开了口子。四是拟恢复重组上市配套融资，证监会在16年127号令上取消了上市配套融资。我们认为，《管理办法》将将大大地提高重组上市的可能性。借壳上市虽审核上等同于IPO，但对市场的流动性不可比。借壳上市放松将在不大幅增加市场股票供给的情况下，为市场注入更多有活力的资产，对资本市场无论从短期还是长期，都是一个利好。在业绩方面，我们预计借壳重组会带来券商再融资承销和财务顾问收入的提高，但对收入影响可能限制在个位数水平。18年行业承销保荐及财务顾问净收入占证券公司营业收入为13.89%（大致为近10年来平均水平），其中财务顾问费用占比为4.19%，对收入有影响，但还不是非常显著。
《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》发布。
《指引》对详细规定了公募基金参与出借业务的原则、主体责任、风控、估值核心、和信披等详细内容，这使得公募基金能正常参与转融通业务。我们认为该指引主要是为配合科创板的顺利推出。公募基金如果作为战略配售方参与科创板新股发行，会有12月的锁定期，流动性不足，可能会造成参与意愿不高。因此，对封闭式、放开指数和战略配售三类基金提供借券渠道，有助于科创板股票的顺利发行，增加市场参与度和流动性。同时，出借相当于“卖空”，长远来看有利于板块建立更加合理的定价体系，跟国际主流市场接轨，同时也为券商和基金的业务提供新空间。
综上所述，我们认为短期券商仍有配置价值；中期注重金融供给侧改革效应，行业估值会有所压制；长期看，券商会受益供给侧改革，呈现马太效应，建议关注行业龙头。
多元金融
本周多元金融板块指数上涨10.2%，板块涨跌幅前三的个股为：保德股份（+30.83%）、民生控股（+25.58%）、熊猫金控（24.12%）。本周因为监管放开并购重组的限制，对于市场风险偏好提升明显，导致多元金融板块有较大涨幅。但行业本身本周没有较大变化，我们认为上涨主要由投资者情绪和预期驱动。维持之前判断，中长期关注信托资产负债端，具有清晰盈利模式的金融科技公司。
信托行业关注新产品发行。
近期信托产品的平均预计收益率企稳，跟银行理财产品收益率走低形成较为对比，这可能是近期银行推行净值型产品所致，因此未来应关注信托净值型产品的推出情况。
Facebook正式上线“天秤座”加密数字货币。
Facebook推出的数字货币主要为大众提供金融服务，相对于比特币，有认知度和品牌背书的优势，此举也许能扭转以比特币为代表多年来的低认知度和较少的使用场景。未来有助于整个区块链的发展。
