极兔深度报告：从扩张到扭亏，未来成长空间有多大？

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但我们认为：公司为第三方专业快递公司，可接全市场单量规模优势明显，且有着国内快递极致降本经验，以及东南亚极致服务体验，在量/本/价（质）方面可保持长期领先，市占率和利润增长可长期保持稳健。

• 第三方胜于第一方：3PL可接全市场快递，规模效应更强、周转更快、专业化服务更好。而电商平台自建物流成本受规模波动影响大，在东南亚电商百花齐放，格局逐渐分散的背景下，有潜在成本管控风险，且基于稳定的服务质量的长期需求，第三方物流仍将是主流；

• 国内经验胜于国际：中国快递行业经过三十多年高速发展，已形成全球领先的精细化运营能力，成本管理领先，极兔速递依托中国快递沉淀的经验赋能东南亚，在当地成本有望长期领先；

• 服务能力不亚于价格：由于东南亚国家国土面积小，虽然规模效应不如国内，时效亦无法拉开较大差距，但也因此，“小市场”快递竞争亦非常看重末端服务质量。极兔速递在东南亚服务质量排名领先，品牌认知度高，长期形成的品牌心智也将为公司发展保驾护航。

3、中国市场：客户结构调优+成本改善实现反转，降本空间仍可期

市场分歧：中国市场竞争激烈，“通达系”成本管控良好，亦难以对抗降价引起的单票盈利下移。因此对于抗通胀资产（自建土地）投资较少的极兔速递而言，市场担心其降本后劲不足，在激烈价格竞争中量、利难以长期维系。

但我们认为：公司在价格端客户结构优化仍有空间、成本端降本空间亦较大，可保障单票盈利的长期稳定。

• 价格端：公司低价格客户占比高，随着服务质量提升及低价轻小件客户汰换，可对冲价格战对单价影响，结构性提价可保证单价降幅可控；

• 成本端：国内物流地产行业进入周期性调整期，给其抗通胀资产投资降本提供了时间窗口，中短期公司通过规模效应降本斜率仍陡峭，中长期随着自有土地补充（2/8法则，重点区域先投放），亦可高效弥补成本劣势。

4、新市场：“中国平台”+“中国经验” ，有望复刻东南亚成功

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