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加入戈壁创投的第二年，徐晨去了深圳，走访了达晨创投、深创投一批日后中国本土基金的翘楚。徐晨感叹道：“在这些人民币基金中有一批中国资本市场与中国创投市场坚定的看多者。要相信一个新兴的板块能够被人接受，其实需要很大的勇气。而他们对中国市场的理解，可能在某种程度上的确超过美元基金。”在美元基金“雄霸天下”的时候，有一些人已经默默地提前布好了局。
2005年到2008年，是美元基金的黄金时代。但是，也是美元基金集体错失机会的一个时代，“美元基金集体性的选择失误。”也许很多人到现在都认为，是政策红利带动了人民币基金后来的崛起，而徐晨则深知大家只看到了“表面现象”。
“刚开始时，创业板高达几百倍的市盈率很是吓人，理性地看，没有人能想到创业板会在很长一段时间保持这么高的市盈率。”
因为“看不懂”于是“不看好”，“特别是在深圳，你会发现美元基金很长一段时间是真空的，基本都是人民币基金在做。”徐晨说。美元基金错过了在国内布局的机会，将巨大的市场拱手送给了人民币基金。
2005年到2008年，GP们还面临另外一个选择，当时大量国外顶级美元机构在国内找投资团队，于是形成了“美国品牌+本土团队”的构成，那么做自主品牌还是合资品牌？现在回过头来看，很难说哪个是对的，哪个是错的。因为这两种模式，有好多公司活下来，也有好多公司最终离场。合资品牌可以缓解募资压力，快速做大，但是也会带来自由度的局限。
不过，从现在这两年的趋势来看，最后走向独立，还是多数基金最终选择的方向。即使那些用了海外品牌的团队，现在也大部分开始走向独立。
在投资行业，永远有离资本，离LP更近的，也有离项目比较近的，中间的平衡点很难长期维持，它一直是动态的，处于不断被打破，再被重建的过程中。人民币基金也是一样。
近几年，很多人民币基金在采用伞状结构，以主基金配合单支的专项基金，团队用大品牌去做募资，自己做决策，但是主基金会拥有比较多的话语权和利益权利，现在，这种模式在人民币基金中很普遍。
这件事
“迫在眉睫”
2007、2008年，市场开始发生变化，当时徐晨从上海搬到北京，对当时的情景记忆深刻。一些新成立的，凶猛的投资机构祭出“覆盖性打法”，投资额度更小，几十万人民币，投资项目多，投资决策快，甚至上午看项目，当天下午就会打款。
同时，在创业板已经被“点燃”的背景下，大批天使投资人如雨后春笋般出现，很多手上有资金的人，包括房地产老板们发现这是一个肥大的市场，于是曾经处于被动的项目方一下子“翻身做主人”。很多项目往往都有占股比例较大的投资人，即使不控股也能占到30-40%。而且当时创业公司客户获取成本还比较低，资本消耗并不快，几百万够用很久，作为VC，跟这些项目进行谈判，开始变得愈发艰难。
更让美元机构感觉艰难的是，正在到来的政策上的危机，国家外汇管理局在2005年发布了一系列文件：包括9号文、11号文以及75号文，换汇压力陡增，一年后的2006年8月8日，商务部等六部委颁布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，使传统意义上的返程投资和红筹上市模式因审批程序繁琐等原因难以实施，美元基金对中国企业的投资和退出深受影响。
一个项目从确定投资到最终投资完成，中间的流程就需要三四个月。“甚至有一次从报批商委到最后换汇完成，历时一年七、八个月。”很多人民币基金可以给项目提供过桥贷款，但是美元基金是不可以的，很多美元基金合伙人只能用自己的钱帮助企业过渡，但是毕竟个人资金有限，如果同时有四五个项目的话，钱转眼就没有了。
后来，很多美元机构开始采用外保內贷的方式，机构在国外银行帮项目做担保，国内银行给项目发放贷款。但是这样又遇到了新的技术问题，因为当时美元狂跌，整个外保內贷流程走完之后，会有至少7-8%的资金损失。企业希望机构可以把这个差额补齐，“对我们来说就碰到一个历史性的严峻问题，你没法和美元LP说，要他们补钱，不是一个合适的理由。”
而这些还不是最关键的，更根本性的问题是，徐晨发现项目方开始更多的寻求人民币基金，徐晨意识到成立人民币基金已经迫在眉睫，“我们必须要开始做人民币了，不能只做美元了。只做美元这个情况继续下去，我们投资会变得非常非常困难。”就在这样的趋势下，戈壁创投内部希望主动求变。而合伙人只提了一个问题：最大的难度在于，上哪去找投你钱的人？
“这个问题真把我们问倒了，我们真的找不到投我们钱的人。那个时候做中晚期太容易赚钱了，Pre-IPO基本上一投进去,很快就可以看到回报，谁会去投时间又长又看不清未来的VC呢？”
为了扭转困局，戈壁创投在2006年开始尝试——与天津的大型国企海泰集团合作。整个筹备历时3年，2009年，终于成立了一支海泰集团作为单一LP的CO-GP基金，总规模1.5亿元人民币，“戈壁+集团+集团旗下投资团队”三方合作。而因此戈壁成为最早试水人民币基金的美元基因的投资机构。
最终的结果证明，与国企的合作在自由度和可投资标的数量方面都多有拘束。徐晨渐渐明白这条路仍是走不通的，但是这次尝试对戈壁来讲无疑是有益的，用徐晨的话说是，这支基金很神奇，虽然在种种不利的情况下，整个基金的回报仍然达到了近10倍。后来被哈尔滨工大高科收购的汉柏科技就是这支戈壁海泰投资的重要项目。
2011年，戈壁终于等到了机会。当时上海地区推行政府引导基金，从申请到拿到批文只用了不到一年，于是戈壁成立了第二支人民币基金。这支基金由国家发展和改革委员会与国内几家机构投资者共同出资，规模为3.5亿。而问题也随之而来：LP最关心的是，面对项目时，是拿美元基金还是人民币基金去投？两支基金之间的利益该如何平衡？
