光伏仍未见底，哪家龙头风险最大？

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谁的债务风险最大

财务结构稳健是企业穿越周期的基础，因此我们先讨论债务风险。监管部门曾用“三道红线”指标来管控房地产行业的债务水平，“三道红线”的指标分别为剔除预收款后的资产负债率，净负债率和现金短债比。参考这三个标准，光伏龙头企业的情况如下：

现金短债比衡量的是企业手头现金储备对一年内到期有息债务的覆盖程度，房地产行业要求覆盖倍数超过1。光伏龙头企业中，除了东方日升覆盖倍数仅0.5，其他企业的覆盖程度均较为良好。一季度末，东方日升的现金短债比进一步降至0.4。

净负债率是衡量的是企业净债务与自有资本的比例，房地产行业要求低于100%。 东方日升、通威股份2024年末的净负债率均超过100%。 通威股份虽然现金储备接近300亿元，但有息债务规模达到877亿元。一季度末，通威股份的现金储备升至400亿元，但经营活动现金为净流出，现金主要来源于筹资活动，因此有息债务也有所上升。由于季报部分科目没有详细拆分披露，通威一季度末的净负债率可能在89%-102%之间，仍然是较高的水平。

此外，与同行相比，TCL中环的91.2%、天合光能的77.4%也相对偏高。而隆基绿能由于现金储备较多，净负债率为负数。

光伏行业预收账款体量不大，剔除预收账款对资产负债率的影响很小，但为了保持与三道红线标准一致，仍然采用剔除后的数据。房地产行业的要求是不超过70%，其他行业的一般参考标准是60%以下。可以看到，大多数光伏龙头都已超过70%，仅隆基绿能还在60%以下。

近年来，除了晶科能源、阿特斯的资产负债率稳中有降，其他龙头均有较为明显的上升，尤其以通威股份、晶澳科技为代表，一季度末，两者剔除预收款后的资产负债率较2022年末分别上升24.1、20.6个百分点。

除了有息债务及整体财务结构外，也需考虑应付账款等经营类债务。这里我们用流动比率、速动比率等传统指标来看。考虑到制造业的存货影响，流动比率在1.5以上、速动比率在0.8以上比较合适，由下表可看出，龙头企业中仅隆基绿能两项指标均表现良好，而东方日升短期偿债能力堪忧。

综合来看，东方日升无论是短期还是长期的债务压力都比较大，通威股份的长期债务风险较高，而隆基绿能的财务状况最为稳健。

在年报和一季报发布前，通威股份于3月28日宣布，全资子公司四川永祥股份有限公司拟引入战略投资者并实施增资扩股，合计增资不超过100亿元。增资款项将主要用于永祥股份偿还金融机构负债、补充流动资金等。增资完成后，通威仍将控股永祥股份。

通威股份财务总监周斌日前在投资者交流会上提到，当前融资事项持续推进中，主要AIC（ 金融资产投资公司 ）、AMC（ 资产管理公司 ）的自营投资资金已经交割，募集资金将陆续到位。

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