环保岂能待？对标A股龙头，新三板固废、环卫子版块异军突起！【安信新三板诸海滨团队】

放眼2016年环保行业业绩：其中沪深主板市场中环保行业增速稳健，实现营收同比增长23.81%，增速位居A股各行业上游水平。受益于政策热情加码和环保市场的市场增量空间。

放眼新三板市场，环保行业2016年业绩增速放缓，营收同比增长11.13%，净利润同比增长5.67%（下滑趋势与新三板整体情况相同，我们认为这来自于新三板企业集中股份制改造规范化等因素）。相比而言，新三板环保行业与主板与之不同的是资金劣势和中小公司较多。一方面在环保的大洪流中，主板市场企业进入快，门槛较低，快速分得一杯羹；新三板企业中2016年环保企业新挂牌较多，初入环保行业，尚未形成业绩水平和营收能力。另一方面在资金端和渠道端，新三板企业明显后劲不足，初出茅庐且后发动力缺失。未来随着诸多企业业务踏上正轨，盈利实现势在必得。

简析行业内部，其中创新层表现优异。从业绩增速上看，创新层在营收增速与净利润增速上都优于基础层，高出行业平均水平；协议板块则相对比做市板块表现好。

在盈利指标方面，ROE和销售净利率，创新层高于基础层，且明显高出行业整体水平。这主要是创新层起点要求高，先发优势显著。协议板块在ROE上表现突出，做市板块在销售净利率表现优异，二者之间相差无几。

从现金流看，销售商品收到现金占营收比重高达90%以上，行业现金流回流状况良好。其中2016年度实现销售商品、提供劳务现金流245.72亿元，同比增长10.98%，板块内销售商品、提供劳务收到的现金/收入占比均值为96.05%，较2015年的87.34%增加明显，现金回流能力提升。

固废板块中沪深主板整体业绩呈上升态势，净利润整体增速为13.15%，17家公司12家实现业绩增长，ROE达到9.69%，位居各大细分板块前列。

在新三板板块中，固废板块也表现突出。营收和净利润增速显著，ROE和销售净利率更是持续向好，位列各大板块首位。板块中80%的公司实现了营收的高增长，行业整体一路向阳。而这与固废板块行业上行通道相关，各大细分领域景气度高涨，垃圾焚烧发电模式、危废市场空间大。根据环保十三五规划，到2020年，垃圾焚烧处理率达到40%，目前水平仅为30%左右。危废市场处理名录的细化，进一步增加危废的产量，危废处置行业市场规模预计1500亿元，市场增量空间大。

2016年沪深主板大气治理板块整体业绩下滑，6家公司仅有2家实现业绩同比增长，归母净利润整体下跌0.06%，板块业绩走弱。仅有龙头企业清新环境归母净利润同比增长46.7%。主要原因是改造高峰基本完成，板块景气度受限。

回望新三板大气治理板块，营收、净利润实现高增长，盈利能力有所提升，其中净利润增速达到40.79%。25家公司中18家实现营收增长，板块整体表现突出。其中龙头企业更是强者更强。主要是得益于项目中标量普遍提高和技术储备释放，其中各大公司进行非电领域改造、超低排放以及VOCs市场的开拓，加快钢铁、化工等非电行业的脱硫脱硝整治，实现了整个大气治理板块的快速增长。

我们惹我呢新三板和主板大气板块发展的差异主要源于两个市场发展节奏的不一致。主板市场中各大企业已经基本实现大气改造高峰（电力领域），大气板块整体增速在渐趋放缓；而新三板各公司在非电领域、VOCs领域中开辟新的市场与业务，景气程度依旧。

在环境监测板块，主板市场持续向好，归母净利润同比增长27.93%，环境监测龙头表现突出。新三板检测板块营收增速19.58%；然而净利润增速与收入不匹配，同比下降89.31%。主要是新三板监测板块的经营效率以及该板块业绩体量较小带来的基数效应。国家2017年一季度相继颁发空气质量监测、地表水环境监测条例，未来全国环境空气质量监测以及国家地表水环境质量监测网络将不断建设完善，相关产业将直接受益。

在节能环保技术板块，新三板公司实现应收增速23.35%，净利润同比下降23.41%。其中中小型企业居多，板块业绩内部分化明显。智能祥赢、豪特节能等板块龙头表现突出，剩余公司尚未形成良好的经营能力和业绩水平。节能环保行业在社会公众节能减排和环保意识不断提高下将不断实现快速增长，同时随着国家“十三五”生态环境保护规划、污水处理及再生水利用规划、环保科技发展规划等“十三五” 环境相关规划密集出台，节能环保领域迎来了政策“红利期”，节能环保产业市场空间被普遍看好。未来随着公司经营踏上正轨，收入确认，将会实现业绩能力。

水处理板块主要包括水污染治理和污水处理等构成，主板和新三板表现差异明显。其中根据2016年年报，主板水处理板块积极维持高增长态势，13家公司中11家企业业绩实现同比增长，整体增长36.71%，增速与2015年持平。

在盈利水平上，主板水处理板块2016年净利率为32.55%，ROE为9.28%，同比略有提升。主要是受益于2016年水十条与水污染防治法与环保十三五规划的颁布，再加上PPP项目的巨量订单。主板公司直接受益，转化为高能业绩与巨大产出，板块表现抢眼。

反观新三板水处理板块，与主板相比存在差异，板块整体营收增速和净利润增速出现了负增长，ROE和销售净利率齐降。究其原因，一方面是龙头企业影响（金达莱的异常）收入确认未被验收，再加上客户转型PPP项目，而PPP项目较少，营收下降；另一方面是由于大部分公司转型综合性环境治理商，拓展多元业务，尚未实现盈利能力。

同时在水处理板块中，内部细分明显，水生态治理表现突出。未来在水处理的热情加码下，伴随着PPP模式渐趋深入，以及各公司业务展开、实现业绩，板块高景气度依旧，可实现较快增长。

再遇见：对标主板龙头，三板环保公司投资需关注三点

环保行业中，各细分板块中均有亮眼表现的优质公司与龙头企业，在高资金需求、长投资周期的环保行业中，主板公司优势明显，新三板的中小型公司显得势单力薄。对标主板龙头，分析新三板的优质企业以及他们的成功秘诀，探索三板环保未来路在何方。

在主板的固废治理领域，最具代表性的是启迪桑德，是固废治理板块的领头羊。公司在固废板块综合实力突出，环卫、再生资源等突起，助力公司实现腾飞。随着PPP订单增加，业绩加速释放，增长强劲。

👉启迪桑德（000826.SZ）:固废全产业链正迈进，龙头地位稳固

调整战略布局，打造固废全产业链 。公司长期致力于废物资源化和环境保护的可持续发展，在固废治理方面综合实力突出，在固废、环卫领域拥有完善的产业链条。在此基础上，公司有效整合环保行业资源，以环卫为切入点，延伸产业链条，形成内部固废、环卫、再生资源和水务各细分业务之间相呼应的生态产业圈，进一步增强公司的竞争实力。

PPP热情加码，加速业绩释放。 公司在大力拓展业务的同时，伴随国家PPP项目投资热潮，2016年年报披露，下半年开始涉足市政基础设施PPP项目，至今获得订单/框架协议超过180 亿元，取得突破性进展。