民办高教估值重构下，透视中国春来(01969.HK)的“隐藏富矿”逻辑

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这就是需要提到两者的计算方法。

PE计算公式为PE=市值/净利润。其主要反映了投资者愿意为每单位净利润支付的价格。

而EV/EBITDA的计算则包括两个核心概念。

其一，企业价值（EV）。它反映了收购公司所需的全部成本，包含股权和债权价值。

其二，息税折旧摊销前利润（EBITDA）。它反映企业核心经营现金流，剔除资本结构和非现金支出的影响。

可以看到，PE估值采用净利润作为核心指标，但净利润易受折旧、摊销等非现金支出的影响。而高教行业作为重资产行业，扩张往往依赖并购与校区建设，因此资本开支和折旧摊销就会对净利润造成显著侵蚀，导致PE指标出现失真。

相比之下，EV/EBITDA剥离了这些非现金支出的干扰，能更直接地体现企业核心经营活动的盈利能力。同时EV/EBITDA也涵盖了对股权与债权价值的考量，不受企业融资决策和资本结构的影响，使其相较于PE能够更公平地比较不同企业的价值，尤其适合高教行业这种并购频繁、杠杆差异大的行业。

如若从行业发展来看，高教行业过去几年处在快速发展和整合阶段，并购重组活动频繁。当前通过EV/EBITDA估值，也可以更好地评估企业之间的协同效应和潜在整合价值。

同时考虑到当前高教行业发展到如今的阶段，稳定的现金流业已成为企业的核心价值体现。而EV/EBITDA以息税折旧前利润为基础，也能反映企业核心经营现金流的能力，而稳定的现金流也是高教企业能够持续运营、扩张以及支付股息的关键。

基于上述逻辑，再来看中国春来，其属于偏重资产的经营模式，这直接体现在其总资产的变化上，从2020年到2024年，公司总资产由37.54亿元增长至72.54亿元。不难看出，其通过不断加大对各类资产的投入，扩张资产规模以支持业务发展。

再从公司扩张情况及发展战略来看，中国春来一方面依托既有的学院，扩建校区和扩大原校区容量。另一方面，通过收并购优质标的，实现院校数量和招生规模的扩大。这些大额的投资以及收并购支出也反映了其扩张过程中对重资产的大量投入。

因此不论是从行业背景，还是公司具体经营发展层面，EV/EBITDA这一方法当下更适用于对中国春来这样的民办高教企业进行价值评估，这也有助于市场投资人认识到其核心业务价值以及未来的成长潜力与现金回报能力。

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