正文
过去两周的周报中，我们分别讨论了红利风格季节效应（《如何看待中证红利指数在6月仅有12.5%的概率跑赢全A？》）、以及后续指数级别行情的潜在催化（《摆脱焦灼震荡区间的Trigger》）。6月以内同样有一些季节性规律值得讨论。
（一）6月市场的主要影响变量
在4月财报季扰动出清后，5月上旬A股通常有一轮风偏回升带来的交易性修复，行情一般持续到5月中下旬左右，随后的弱震荡的行情几乎会持续约1个月直至6月底。除了纯粹风偏驱动行情持续性有限这一因素以外，
在宏观层面，二季度中后期也有一些流动性的扰动项、间接影响市场估值水平：
1.顶层宏观政策变化的空窗期：在4月底政治局会议之后，下一个中央层面调整经济方针的窗口期要等到7月底，二季度中后期经济政策，更多是地方与各部委对4月政治局会议精神的落实，而这一因素通常在4月底至5月初就已经被定价，因此市场通常不会面临来自宏观经济层面的上行风险。
2.实体需求的挤占：二三季度是实体经济季节性活跃的阶段，生产活动旺盛、挤占了资金“脱实向虚”的空间，对金融资产的流动性形成制约。
3.银行年中考核的扰动：6月底，银行面临资负两端的半年度考核，其中信贷投放的增量被实体部门活跃的需求吸收，而完成储蓄指标、理论上会导致居民资产结构的阶段性再分配，对权益资产配置规模构成潜在的负效用。
4. 企业税清缴：5月底是企业所得税清算缴纳的截止日期，企业部门需要汇集资金、应对可能的较大金额的一次性税款支付，使得企业部门的资产更多向现金形式的流动资产集中、也会阶段性影响权益等资产的配置规模。
其他的扰动项还包括，年中财政收支节奏错配、政府债发行提速的虹吸、上市公司集中年报分红等，也都阶段性对宏观流动性和权益流动性不利。
这就造成6月A股市场通常偏弱震荡。
2010年以来，主要指数在6月的走势一般有“月初震荡→月中调整→月底回升”的节奏规律。与宏观流动性相关度较弱的创指、小微盘，表现略优于主板和中大盘。
（二）
科技板块重要变化之一：红利资产释放流动性，科技资产迎来潜在增量资金
尽管6月指数偏弱，但防御属性的红利资产的表现并不显著占优。
2009年至今，中证红利在6月表现较弱，跑赢沪深300和万得全A的概率分别只有25%和12.5%，上涨概率只有37.5%，较5月明显下滑。从主要红利行业表现来看，银行、交运、公用、煤炭等主流红利行业上涨概率及跑赢概率同样不高，其中交运行业在6月跑赢概率不足20%，仅有白色家电表现尚可。如果进一步观察21年以来（红利策略有效性进一步强化）的情况，6月整体的表现仍然偏弱。
具体到6月内部，红利资产其实在月初表现尚可，调整窗口通常始于6月中旬。
2010年以来，6月中证红利在上半月平均表现为弱震荡，接近第二个交易周的尾盘时拐头向下，调整几乎贯穿整个6月下旬，仅在月末个别交易日有反抽（但幅度也弱于前面提到的指数涨幅）。
年报分红，是红利6月起（特别是下旬）季节性疲弱的重要压制项。
6月和7月是红利资产年报分红股权登记日（或除息日）的密集时间窗口，2009年至今，中证红利成分股6月分红占比接近40%，7月分红占比在30%附近，而在近两年中证红利在6月的分红占比进一步提升。
节奏上，分红频率与中证红利的表现基本负向同步。
中证红利成分股的除息日（股权登记次日）在6月前两周维持在低位，6月第三周出现激增，6月末分红频率下降，7月中达到分红股权登记的第二个高峰，随后逐周退坡。
最直接的逻辑在于，临近股权登记日、红利股的兑现需求被暂时抑制，并将在登记日后集中释放换手，从而压制除息日后的表现。观察代表性红利龙头，大部分个股都出现分红除息日后超额概率（相对于万得全A）的下降。
