【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报：国债期货突破在即，建议抓住机会

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-09-11 08:21

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从内外双重因素来看，2011年与2017年确有很多相似之处，但是2017年能否重返2011年的变化，则依然存在不确定性。而这种不确定性在即将到来的月余时间中有望进一步明确化。

首先，美国基本面的变化已经较为明显（并没有持续走强，反而显现回落压力），而唯一需要进一步明确的部分在于9月份预期中的“缩表”政策操作。这在某种情况下，可类比于2011年9月份的扭转操作。虽然属性不同，方向迥异，但是一旦在经济下行压力下，缩表的进程或规模弱于预期，则会对债券资产价格产生影响，而从基本面条件来看，这种局面产生的概率正在越来越大。

其次，更重要的在于中国内因基本面的明晰化。6月份各类增长数据过强、7月份各类增长数据过弱，在很大程度上混乱了市场的基本面预期，市场在静待8、9月份数据的进一步验证。如果在即将到来的8月份经济数据中，能看到固定资产投资（特别是房地产投资）这一内需因素的进一步弱化，则整体基本面变化的节奏就更加类似于2011年。

因此9月份的美国缩表操作和8、9月份的中国内需（固定资产投资和房地产投资）变化，是我们关注的焦点，从猜测角度来看，上述两点的重要性类似于2011年9月份的联储扭转操作和8-9月份的内需下行。这决定了2017年是否可以重返2011年的局面。

而本周的突破迹象正在印证我们的想法，我们认为市场还会继续上行。首先，10年期国债3.7%和10年期国开债4.4%应该是本轮熊市的顶部，目前绝对收益率水平仍非常安全；其次，货币政策“不松不紧”态度并无转变，货币政策对债市暂无压力；再次，随着房地产调控效果的逐渐显现，8-9月经济数据继续超预期难度正在加大。

按过去一周平均IRR计算，TF1712的理论价格范围是97.67-97.88，T1712的理论价格范围是95.09-95.83。

表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/9/11-2017/9/15）