【漫步华尔街•第916期】第二次世界大战后美国汇率政策的演变逻辑

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1985 — 1995 年、 2002 — 2011 年，美元汇率呈现不断贬值状态；在 1978 — 1985 年、 1995 — 2002 年、 2011 — 2015 年，美元汇率呈现不断升值状态。美元汇率呈现如此的走势，特别是汇率趋势发生的改变，与美国汇率政策的影响息息相关。

1929 — 1933 年大萧条之后，金本位体系彻底崩溃。传统强国英国和新崛起的美国为了建立新的国际货币体系而展开了激烈的博弈。最终，美国凭借强大的经济实力与巨大的黄金储备，迫使英国达成妥协，以此构建了以美元为中心的世界货币体系。布雷顿森林固定汇率制度，是作为美国主导的战后国际体系的支柱而设立的，目的除了防止第二次世界大战前各国竞争性贬值其货币以获得贸易优势所造成的危机外，更主要的目的就是巩固美国所主导的世界体系。布雷顿森林固定汇率制度的建立是美国汇率政策取得的重大胜利，不仅突出了美元的地位，更巩固了美国在战后国际体系中的主导地位。

尽管 1945 年已经建立，但固定汇率制度正式运作起来，要到 1958 年欧洲主要国家的资本账户实现了对美元的可兑换。布雷顿森林汇率制度确立了双挂钩制，并将美元和英镑共同设置为世界储备货币。美元被人为地维持在 35 美元兑 1 盎司黄金的固定价格上，其他国际货币基金组织成员国的货币当局将自身货币维持在与美元固定汇率上，浮动不超过上下 1% 。由于是固定汇率，美国政府这一时期的汇率政策目标就是维持美元的固定汇率。

鉴于美元的世界储备货币地位，美国需要不断地提供逆差，以便为体系内的国家提供美元流动性。这就要求美国有足够的实力维持贸易逆差的存在，或者拥有弥补这种逆差的途径。同时，美元还要与黄金保持固定价值的可兑换，这就要求美国有足够的黄金储备。而这两个要求本身即相互矛盾。此外，尽管战后初期美国保有巨大的贸易顺差，但体系初创，出于巩固国际体系的目的，美国实施了马歇尔计划、多次开展海外军事行动、提供对外援助与贷款，这些都极大地加剧了美国国际收支的不平衡，巨大的赤字对美元施加了极大的贬值压力。鉴于此，肯尼迪、约翰逊两任总统的汇率政策即通过实施资本管制计划以限制美国国内私人资本的外流，以此弥补美国国际收支的不平衡，维持美元汇率的稳定。

此外，战后得到复兴的西欧和日本，生产力迅猛发展，迅速造成美国贸易逆差。随着这些国家手中积累的美元流动性不断增多，它们开始用之购买美国的黄金。美国也不得不逐步开始用出售黄金储备来平衡国际收支账户。黄金储备的减少将会危及美元的价值。由此，控制黄金外流又成为了美国政府的汇率政策的主要目标。艾森豪威尔政府还专门利用国际安全战略向联邦德国施压，以减轻后者用美元向美国换购黄金所引致的美元币值下行的压力。美联储于

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