十年首次！国药失速，华润、九州通利润下滑，流通“寡头”们自我“革命”进行时

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流通暗战升级：医药千亿巨头被查，戳破了什么泡沫？

求新局，思变局

进入2025年，流通巨头的发展趋势已经十分明显：从以往的强调规模，进一步强调要成为医药全生态链服务商的高质量发展阶段。企业们都在基于自身不同的禀赋，以不同的方式寻找自己的“第二曲线”，策略包括但不限于：

• 抓住机遇，发力“新业态”CSO。
• 向工业延伸，布局医药工业业务， 切入产业链上下游。
• 通过资本市场盘活固定资产。

CSO几乎是所有玩家不约而同的选项之一，这也顺应了当下的“大势”： 一方面，越来越多Biotech企业逐渐走过了研发周期，开始寻求商业化落地；另一方面，跨国药企在华或为了进一步聚焦创新，或为了应付集采和处方外流，急需将一些临近或已经过了专利期的原研药的销售业务“外包”出去。 而拥有更完善的全国网络和资源优势的流通巨头们，自然是这一类业务最好的承接方。辉瑞与华润医药、BI与国药控股、赛诺菲与上药，都是近两年出现的典型合作案例。

值得一提的是，所有玩家中，九州通起步得较早，规模也相对较大， 其CSO业务始于2002年，至2018年总代品牌推广事业群成立。2024年，总代品牌推广事业群品牌焕新，更名为“全擎健康”，当年九州通副董事长刘兆年表示，未来将着力发展新产品战略，打造利润增长的“第二曲线”，CSO业务正是第二曲线之一。

不过，目前九州通的CSO业务增长趋缓：2023年，该部分业务营收195.84亿元，较上年同期大增46.01%，超出其他业务板块。2024年，CSO销售规模为192.67亿元，不增反降。

而上海医药的CSO业务，近两年发展势头正猛， 2024年，上海医药CSO业务服务规模达80亿元，同比增幅177%，合约产品数量达65个，与赛诺菲、拜耳等诸多跨国药企建立了深厚合作。

另外，华润医药在2024年业绩报告中提到，公司已为辉瑞、阿斯利康、施贵宝、晖致、卫材等上游知名药企提供多元解决方案。除获得辉瑞肺癌、乳腺癌领域4个重磅产品全国商业化权益外，还与卫材中国签订合作协议，开展传统医疗、创新项目、患者管理、互联网医疗健康深度合作，并获得瑞典SOBI的2个罕见病领域孤儿药商业化权益，成功进入罕见病领域。

除CSO业务之外，流通巨头向产业链和金融领域的探索，以及向多品类延伸的动作均不少。

身为“五巨头”中唯一的民营企业，九州通，天然有着更为灵活的优势，今年以来，九州通作出的尝试也最多，平均每月就有一个“新动作”。

2月，汇添富基金管理股份有限公司管理的汇添富九州通医药仓储物流封闭式基础设施证券投资基金正式在上交所上市交易，开盘涨幅达到30%，触及涨停上限。九州通方面表示，公募REITs的发行上市将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展。此外，公募REITs的发行将对公司财务指标产生积极影响，预计将增加公司2025年度净利润不超过7亿元。

3月，上海九州通金山医疗器械有限公司成立，由九州通旗下九州通医疗器械集团有限公司全资持股。医疗器械业务也是九州通近年来重点发力的领域，2024年实现销售收入338.87亿元，OTC、医疗、服务及OEM等业务同步发展。

布局得最深的是医美业务。4月，九州通发布公告称，全资子公司拟出资6.73亿元取得重整后奥园美谷3.6亿股转增股票，进一步深入医美领域。

九州通是国内最早开始进行医美产品布局的龙头企业之一。 2016年起，九州通及相关方已开始医美板块投资，通过“投资+BD”的方式，在玻尿酸、重组胶原蛋白、重组贻贝粘蛋白、Ⅲ类光电射频热玛吉、溶脂针等多个新兴医美领域进行了布局，先后投资了玻尿酸巨头爱美客和胶原蛋白领域的领军企业巨子生物，完成了相关赛道的卡位。

九州通切入医美赛道最大的底气，就是极强的网络和渠道覆盖能力。年报显示，2024年，九州通医美板块的合作医美服务机构达10560家，同比增长84.81%，整体医美服务机构网络覆盖率近60%。渠道依托下，九州通还打造了自有品牌“安迹”，目前主要聚焦于新型材料在面部护理领域的应用。

此外，还有一些巨头依据自身优势，选择与医疗端进行更紧密的结合。 比如华润医药顺应渠道下沉及处方外流趋势，为医院提供处方平台服务，年内承接主要互联网医院平台处方外流业务超人民币30亿元。2024年业绩报告期内获取北京市首张中西医结合互联网医院三类牌照，依托北京市健宫医院建设的自有互联网医疗平台北京润小医互联网医院正式运营。

过去许多年，在业内人的眼中，流通行业一直是个“稳定”的板块，虽然利润率不高，但只要“不折腾”，靠吃老本也能活得不错。如今政策与形势都在快速变化，流通行业也不得不“折腾”了起来，被行业大潮推着一同向前走。

一审| 黄佳

二审| 李芳晨

三审| 李静芝

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