正文
上证综指与宏观经济基本面趋势整体相关度较高，分母驱动典型时段较少。
2014年四季度至2015年两者相关度出现分化的原因在于，2015年上证综指主要驱动力为流动性宽松，分母变化驱动股指变化。
类似时段主要出现
在
96-01
年，所以回落的时候，
15
年下半年至
17
年上半年《神似
2002-2003
：“平头”反而是有预期差的大胆判断——申万宏源策略一周回顾展望
(16/04/18-16/04/22)
》（申万宏源策略
16.4
报告）
基本面趋势其实也是风格形成的核心。
相对业绩趋势出现扭转是成功率最高的判断指标，无风险利率下行总体有利于小盘，但是也出现过2013.6利率高企，股市风险偏好却逆势提升的过程，这依旧符合金融学基本原理。风险偏好上行(信用风险溢价下行)驱动风格切换也是重要情形。
趋势投资与价值投资并非泾渭分明。
线性外推与均值回归是人们预测未来的两种主要模式。
趋势投资者相信延续趋势是大概率事件，而出现拐点只有一个，不如等待反向趋势出现再行操作；而价值投资者却笃信人多的地方别去，要勇于逆市场情绪买卖才能捕捉市场错误带来的机会，二者貌似道不同不相为谋。然而，价值投资者们忽略了：人类的认知是有局限性的，实际上，价值分析过程中投资者往往倾向于借鉴历史经验将基本面线性外推，比如对于一些过去证明过自己、商业模式清晰、管理层优秀、三大财务报表良好的公司，继续认为其核心竞争力依旧突出。可是，客观世界的实际发展却是非线性的，2007年买入商贸零售龙头的价值投资者万万不会想到数年后互联网可以产生如此巨大的冲击。换句话说，价值投资者尽管并未对股价进行趋势外推，但是却经常将基本面进行趋势外推，尽管这是由于人思维与认知的天然局限性。此外，A股投资者时常“看长做短”，那些看似在追逐短期股价趋势的投资者买入的理由可能恰恰基于长期的基本面趋势，所以，其实趋势投资和价值投资在某种意义上殊途同归。
2
．基本面趋势投资的内在之意：
基本面趋势投资的内在涵义丰富，不仅包括宏观经济基本面、流动性和政策，还包括行业景气和公司业绩增速等内容。
当然，我们强调，对各类基本面趋势的研究中，重在研究投资者对于客观事实未来趋势的预期变化，而非简单的客观事实；强调重在方向判断，而非具体数字预测，申万宏源研究体系中的关键假设表（KAT）便是这一理念的典型应用。
2.1
宏观经济基本面—需求趋势决定方向
宏观经济基本面、需求变化的趋势是最大基本面趋势。
如2003-2004，随着WTO红利的释放，港口、机场等上市公司进入巨大的基本面趋势；而2006-2007年，城镇化与地产产业链兴起，叠加出口与人民币升值利好，才有了A股史上最大一轮牛市，既然投资是那些年边际上贡献最大的驱动力，“煤飞色舞”显然是符合基本面趋势的主线，一路持有远胜于自作聪明的行业轮动。又如，2010年，GDP增速从两位数开启了长达数年的下降过程，地产调控、投资下滑，消费升级成为最大的基本面趋势，坚持重仓医药白酒的基金经理后来都成为业内明星，申万策略2009年报告《消费也能进攻》也成为传世经典。再如，2013年开始，创新转型成为主流，双创政策不断强化基本面趋势，TMT轮番表现，行情由“硬”及“软”，乃至跨界成长，风险偏好渐次提高，将包括移动互联网在内所有的新、奇、特充分演绎，很多资深投资者惊呼自己“老了”，没想到一喊就是三年。
