正文
当然
，
我和各位一样认为
，
事实上
，
除了地理因素之外
，
还有很多其他因素会导致赢家非常地集中
。
除了地理因素以外
，
还有一种因素
，
我称之为智力因素
。
我想你会发现
，
在投资界为数众多的大赢家们却不成比例地全部来自于一个小小的智力部落--格雷厄姆和多德部落
，
这种赢家集中的现象根本无法用偶然性或随机性来解释
，
最终只能归因于这个与众不同的智力部落
。
可能存在一些原因
，
使这种赢家非常集中的现象其实不过是件平凡小事
。
可能100个赢家只不过是简单地模仿一位非常令人信服的领导者的方法来猜测抛硬币的正反面
，
当领导者猜正面朝上时
，
100个追随者一起随声附和
。
如果这位领导者是最后胜出的215个赢家中的一员
，
那么
，
认为其中100个只会随声附和的人获胜是由于同样的智力因素的分析就变得毫无意义
，
你不过是把区区1个成功案例误认为是100个不同的成功案例
。
与此类似
，
假设你生活在一个家长强大统治下的社会中
，
为方便起见
，
假设每个美国家庭有10位成员
。
我们进一步假设家长的统治力非常强大
，
当2.25亿人第一天出门进行比赛时
，
每个家庭成员都唯父命是从
，
父亲怎么猜
，
家人就怎么猜
。
那么
，
在20天比赛结束后
，
你会发现215个赢家其实只不过是来自于21.5个不同的家庭
。
那些天真的家伙将会说
，
这种情形表明猜硬币的成功原因可以用遗传因素的强大力量来解释
。
但这种说法其实毫无意义
，
因为这215位赢家们并非各不相同
，
其实真正的赢家是21.5个随机分布
、
各不相同的家庭
。
我想要研究的这一群成功投资者
，
他们拥有一位共同的智力族长--本﹒格雷厄姆
。
但是这些孩子长大离开这个智力家族后
，
却是根据非常不同的方法来进行投资的
。
他们居住在不同的地区
，
买卖不同的股票和企业
，
但他们总体的投资业绩绝非是因为他们根据族长的指示所作出完全相同的投资决策
，
族长只为他们提供了投资决策的思想理论
，
每位学生都以自己的独特方式来决定如何运用这种理论
。
来自
“
格雷厄姆与多德部落
”
的投资者共同拥有的智力核心是: 寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异
，
实质上
，
他们利用了二者之间的差异
，
却毫不在意有效市场理论家们所关心的那些问题--股票应该在星期一还是星期二买进
，
在1月份还是7月份买进等等
。
简而言之
，
企业家收购企业的投资方式
，
正是追随格雷厄姆与多德的投资者在购买流通股票时所采用的投资方式--我十分怀疑有多少企业家会在收购决策中特别强调交易必须在一年中的某个特定月份或一周中的某个特定日子进行
。
如果企业整体收购在星期一或星期五进行没有任何差别
，
那么
，
我无法理解那些学究们为什么会花费大量的时间和精力研究代表该企业一小部分股权的股票交易时间的不同将会对投资业绩有什么影响
。
追随格雷厄姆与多德的投资者根本不会浪费精力去讨论什么Beta
、
资本资产定价模型
、
不同证券投资报酬率之间的协方差
，
他们对这些东西丝毫也不感兴趣
。
事实上
，
他们中的大多数人甚至连这些名词的定义都搞不清楚
，
追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量--价值与价格
。
我总是惊奇地发现
，
如此众多的学术研究与技术分析臭味相投
，
他们关注的都是股票价格和数量行为
。
你能想象整体收购一家企业只是因为其价格在前两周明显上涨-当然
，
关于价格与数量因素的研究泛滥成灾的原因在于电脑的普及应用
，
电脑制造出了无穷无尽的关于股价和成交数量的数据
，
这些研究毫无必要
，
因为它们毫无用途
，
这些研究出现的原因只是因为有大量的现成数据
，
而且学者们辛辛苦苦学会了玩弄数据的高深数学技巧
。
一旦人们掌握了那些技巧
，
不运用就会产生一种负罪感
，
即使这些技巧的运用根本没有任何作用甚至会有负作用
。
正如一位朋友所言
，
对于一个拿着斧子的人来说
，
什么东西看起来都像一颗钉子
。
九位格雷厄姆和多德部落的超级投资者
我认为
，
这群来自同一个智力家族的投资者们十分值得进一步的研究
。
顺便说一下
，
尽管所有的学术研究都关注类似于价格
、
数量
、
周期性
、
市值规模等因素对股价表现的影响
，
却从来没有证据表明学术界有兴趣研究这群非同寻常集中的价值导向的大赢家们所采用的投资策略
。投资禅院，价值投资者的禅修院！
关于投资业绩记录的研究
，
我首先要从1954年到1956年间我们在格雷厄姆-纽曼公司(Graham-Newman Corporation)工作的四位同伴开始
。
我们总共只有四个人
，
我并不是从数以千计的投资人中挑选出这四个人的
。
我选修格雷厄姆的投资课程之后
，
要求进入这家公司无偿工作
，
但格雷厄姆却以我要价太高为由拒绝了我的要求
，
他对价值因素考虑得非常严肃和认真
。
在我一再恳求之下
，
他最后终于答应雇用我
。
当时公司有三位合伙人
，
还有我们四位当时对投资还不太在行的
“
小学徒
”
(the
“
peasant
”
level)
。
从1955年到1957年公司结束
，
我们四个人先后离开公司
。
目前我们能够追踪到其中三个人的投资记录
。
1
、
沃特﹒斯科劳斯(Walter Schloss)
第一个案例是沃特﹒斯科劳斯(Walter Schloss)的投资记录
。
沃特没有上过大学
，
但他在纽约金融学院(theNew York Institute of Finance)选修了格雷厄姆教授的夜间课程
。
沃特1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司
，
在其后28年中
，
他取得了以下投资业绩记录
。
亚当﹒史密斯 (Adam Smith)经我介绍采访了沃特
，
他在他的著作
《
超级投资大师
》
(Supermoney
，
1972)中对沃特是这样描述的:
“
他根本不与外界进行沟通
，
也没有任何获取有用信息的渠道
。
事实上
，
华尔街上根本没有人认识他
，
他也根本不理会华尔街上的任何想法
。
他只是仔细查看股票手册上的有关数据
，
向公司索取年报
，
他所做的一切仅此而已
。
”
“
巴菲特向我这样介绍沃特﹒斯科劳斯时
，
我内心在想
，
他同时也是在描述他自己:
‘
他从来不曾忘记他是在管理别人的资金
，
而这种心态使他本来就十分强烈的风险厌恶态度变得更加强烈
。
’投资禅院，价值投资者的禅修院！
他为人非常正直
，
并且自我认识十分客观
，
资金对于他是现实客观的
，
股票同样是现实客观的--只有在符合安全边际原则的前提下
，
股票对他才有吸引力
。
”
沃特的投资组合是多元化的
，
他通常持有100多只股票
。
他知道如何发掘那些股票市值明显低于公司私有化价值的股票
。
这就是他要做的一切
。
他根本不考虑交易时间是不是1月份
、
是不是在周一
、
是不是选举之年
。
他只是这样想
，
如果一个企业价值1美元
，
而我能够用40美分买入
，
我很可能会取得很好的投资回报
。
他一次又一次地寻找这样的投资机会
。
他拥有的股票数目比我多得多--而且他和我不同的是
，
他对公司业务的基本特点几乎都不感兴趣
。
我对沃特来说根本没有什么影响力
，
这正是他非常强大的个人品质之一--没有人能够影响他
。
2
、
汤姆﹒科拿普(Tom Knapp)
