正文
估值差是如何增厚上市公司EPS的呢？举个例子，一个净利润1亿元，市值为55亿的公司，准备收购一家同样利润体量的非上市公司样本。
收购完成后，估值回到运作前的水平，上市公司的EPS从0.1元上升至0.18元，增厚了80%，如果不考虑收购公司的增长，因为并购导致的净利润增长率为100%，实现了EPS接近翻倍增长。
（2）一个案例：2015年创业板利润分解
2014年创业板归母净利润合计为453亿，2015年为540.8亿，利润增量为87.3亿，增速为19.3%。
我们统计了14/15年的并购样本对创业板的贡献，为什么不考虑14年之前的并购样本呢，因为14年之前的并购样本2014和2015年已经经历了两个完整的会计年度，这些并购的对象的增长可以理解为“正常”增长。
14年并购完成的公司，2015年净利润贡献了14.3亿的增量；15年并购完成的公司，并表利润贡献了37.8亿，
14/15年被并购的标的在2015年为上市公司合计贡献了52.1亿的净利润增量，占2015年净利润增量了60%！
在加上东方财富和同花顺贡献了25.8亿的增量，合计贡献增量77.9亿，占创业板利润增量的比例达到89.3%，可以毫不夸张的说，
创业板2015年的增长完全来自于并购和两个互联网券商！通过资本市场“买”来的利润增长。
（3）创业板2017年、2018年增速测算
根据我们的测算，中小创并购对象一般的参考当年业绩承诺的市盈率再在10~15倍之间，平均并购市盈率为12.5倍，参考下一年业绩承诺的市盈率平均为10.5倍；并购对象一般参考当期净资产的市净率为3~5倍之间，平均为4倍。
这里有一个简单的估算方法，当期并购的对象，当年的利润
并购对象完成当年利润=1.33×商誉/12.5，
并购对象完成下年利润=1.33×商誉/10.5
根据这样的公式，我们可以测算并购给中小创上市公司带来的利润增量，于是可以简单推导中小板和创业板的业绩
对于创业板，2016年上半年，由于并购带来的利润增量约34.1亿，占当期净利润比例为47%，由于并购贡献了14%的增速，创业板内生增速约17.3%，合计31.7%。根据2015/16年实际商誉增量估算，2016年全年并购贡献利润增量98.3亿元，在假设内生增速为17%的前提下，创业板全年实际增速为35%。
2017年，我们假设并购节奏和2016年四季度基本一致（这种估计太过乐观），则并购来带的利润增量为71%，将会贡献9.9%的增速，全年创业板增速为25%。较2016年明显回落。
受再融资新规的冲击，我们认为创业板2017年新增并购大概率明显回落，如果不考虑2017年新发生的并购，则创业板在2018年会向着内生增速15%左右靠近，如果2017商誉减值计提较多，则不排除创业板业绩增速回归个位数增长的可能。
对于中小板来说， 除了并购外，2016年最大的利润增量来自于养殖产业链（禽畜养殖+饲料），和新能源车产业链（锂电池、电动车等产业链公司）。
2016年前三季度，养殖和新能源车贡献了138.4亿的利润增量，并购估算贡献了73.5亿，合计贡献了2016年前三季度约增量的69.1%，其余上市公司内生增速约为7.3%。
我们假设2017年中小板（除养殖、新能源车）内生增速为10%，养殖和新能源车的盈利预测采用分析师过去90天一致预期（高估的可能性较高），假设中小板2017年各季度保持2016年四季度并购体量，则可以乐观情况下估算中小板业绩增速为17%，较2016年明显回落。
2、兼并重组是上市公司实现产业整合、多元化转型的重要手段
根据我们对2013年以来的1000个重大资产重组目的的分解，53%的案例是为了横向整合，19%是为了多元化战略，可以看出，兼并收购是上市公司快速实现产业整合，或者多元化战略的重要手段。
3、上市地位赋予上市公司股东流动性溢价，股权质押和减持是可以获得流动性的重要手段
从图8可以看出，2014年开始，股权质押融资成为上市公司融资的重要手段，截至2016年底，质押参考市值超过30000亿，融资超过1万亿。
同时，不少大股东也会持续的通过二级市场减持套现获得流动性，从2014年开始，减持套现的金额每年均在2000亿以上。
