“三部门”组合拳再现，这次不一样

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一是 流动性充裕，融资条件比较宽松，社融、M2合理增长，融资成本较低； 二是 政策相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具进行动态调整； 三是 货币政策取向，是一种对于状态的描述，最近几年连续多次降准降息，体现出支持性的状态。 这似乎确认今年的适度宽松与2008年的内涵存在差异，当前更强调宽松的状态，细水长流，而不是2008年的单次超大力度。

第六，会议未明确PSL增加额度及投向。 PSL作为结构性工具，不设额度上限，此前市场预期可能直接支持地产，主要是保障房、城中村改造等。此次利率下调至2%，仍高于政策性银行的发债成本。同时未明确投放一定额度支持特定方向，是否是增量工具有待后续确认。

总结而言，本轮降准、降息同步落地，可能是针对外循环冲击的预防式操作，政策落地时间早于市场预期，结构性政策工具落实到位，定点呵护力度较足，不过关键的政策利率降息幅度尚不及市场预期，或意味着外部扰动未定，央行在政策储备层面仍留足了应对空间。因此，5月的“双降”可能仅仅是年内“宽货币”通道的开启而非结束，更像是正餐前的甜点，接下来中美谈判进展以及国内基本面变化，或将决定新的加码政策（正餐）。

债市方面，十大货币工具集中落地后，利率曲线明显陡峭化。 截至7日下午4点，3年及以内利率债收益率普遍下行1-3bp；5年处成为曲线的支点，变化不大；7年及以上收益率普遍上行1-3bp，其中30年国债调整幅度较为显著。债市分化行情的背后，主要是此前长端定价已隐含了30bp以上的降息预期，然而年内首轮降息幅度只有10bp，距离下一次降息落地还要等待一段时间，部分投资者选择战术性防御，转向确定性更强的短端资产。短期情绪释放之后，债市或将重新回归关税与基本面的博弈，4月起的债牛行情大概率未完待续。

股市层面，会议上三部门的定调较为积极。央行方面， 主要是证券基金保险公司互换便利(原额度为5000亿元)，和股票回购增持再贷款(原额度为3000亿元)的额度合并。 金监总局方面， 主要是扩大保险资金长期投资的试点范围，将股票投资的风险因子进一步调降 10%，推动长周期的考核机制。 证监会方面， 协同各方继续提升各类中长期资金入市的规模和占比。

稳字当头，行情底部进一步夯实。 证监会强调“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，并提到“中央汇金在前操作，央行作为后盾，是全世界最有力有效的模式之一”。 中央汇金与央行的联动，为“国家队”的稳市力度提供了保障 。 4月7日市场大跌后，“国家队”在这一模式下大规模注入稳市资金，有效推动市场企稳回升（4月8日-5月6日，万得全A上涨9.05%，基本回补大跌形成的缺口）。同时，对于两项资本市场支持工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），央行宣布将总额度8000亿元合并使用，以提升工具使用的便利性、灵活性。 这意味着在外部不确定性仍然存在的环境下，我们仍然可以对市场受到冲击后的韧性和修复能力保持乐观

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