正文
+4.75%
），国际
9.3
万架次（
+3.5%
），地区
1.9
万架次（
-1.77%
）；旅客吞吐量
3414
万人次（
+6.54%
），其中国内
1740
万人（
+11.37%
），国际
1364
万人（
+3.05%
），地区
309
万人（
-2.67%
）；货邮吞吐量
182
万吨（
+13.64%
），其中国内
19
万吨（
-4.16%
），国际
141
万吨（
+17.6%
），地区
22
万吨（
+7.56%
）。
3
）重点关注
18
年免税重新招标。
上半年，首都机场免税业务重新招标，中免集团（
8.3
亿保底
+47.5%
分成）和日上免税（
22
亿保底
+43.5%
分成）分别拿下
T2
和
T3
免税业务
8
年经营权，远超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场
1/3
，即使考虑流量价值差异，我们认为浦东机场和首都机场免税价值处于同一量级，重点关注
18
年免税招标带来的非航价值重估。
4
）投资策略
。我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
1.71/2.03/2.10
元，对应当前股价
PE
为
21.7/18.3/17.7 X
。短期来看，准点率因素制约主业产能投放，
18
年免税招标存在不确定性，我们维持“审慎推荐
-A
”的投资评级。
（
3
）高速板块今日为何大涨
-
修复
Q2
超跌，中报业绩仍有超预期可能
1
）
17Q2
货车车流同比增长近
20%
，
2X
客车单车收入带来业绩弹性
：
4
、
5
、
6
月，高速公路客车车流同比增长
15.8%
、
14.9%
、
9.7%
，货车车流同比增长
17%
、
18.2%
、
22.7%
，货车车流极为强劲，主要是二季度
GDP
同比增长
6.9%
（超市场预期）。此前市场普遍担心二季度经济走弱，货车车流增速显著下滑，拖累公路板块业绩。现在看来，这一担忧并不存在，由于货车单车收入通常是客车的
2
倍以上，带来显著的业绩弹性。
2
）利率企稳对于板块估值构成支撑
：高速公路板块财务费用居交运八个子行业之首，股价表现对市场利率水平极为敏感。进入
4
月，对周期的担忧（主要是货车）和去杠杆导致利率上行，公路股并未表现出应有的防御性（超跌）。
3
）中报业绩可能超预期，继续推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
16Q3-17Q1
，高速板块单季收入同比增长
4.2%
、
14.4%
、
28.1%
，扣非后归母净利同比
31.9%
、
81.8%
和
29.6%
，板块业绩显著改善，核心原因在于路产盈利复苏：
1
）货车：
16
年
9
月以来，宏观经济复苏，叠加
921
治超，货车车流显著回升；
2
）客车：
15
年
10
月起，
1.6L
及以下排量小客车购置税减半（从
10%
下调至
5%
），
17
年继续执行
7.5%
的优惠税率，拉动小客车销售和车流。
3
）成本：
15
年高速公路国检导致养护费高基数。
强劲的客货车流下，高速公路板块中报可能超预期，收费公路权益转让审批下放至省交通厅（
2017.5
），改善高速板块外延发展预期，加上招商公路整体上市等事件催化，个股重点推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
（
4
）白云机场深度报告
-
从美式跑道到欧式航站楼，业绩与估值双升
三大航空枢纽之一，南方航空主基地。
公司是仅次于首都机场和浦东机场的第三大航空枢纽，同时是南方航空主基地。
2017
年
4
月，机场收费标准改革后，白云机场正式从一类二级机场升格为一类一级机场，政治地位进一步提升，为航空主业长期增长奠定基础。
航班放行率持续良好，产能利用率短期有望再提升。
2017
年
7
月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行
71
架次（之前为
69
），为
17
年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，
18
年
T2
航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
非航收入三箭齐发：免税
+
广告
+
商业，变现能力逐步兑现。
入境免税招标超预期（
42%
分成
/
首年年化收益
2.89
亿元），我们估算
T2
出境首年年化收益约
3.5
亿元。
T2+GTC
室内广告完成招标约
3.6
亿元，外包模式下盈利将显著强于
T1
；若政策管制放松，户外广告有望贡献业绩增量。
T2
商业面积
4.4
万平，有效商业面积约
3.6
万平，预计贡献年化收益
8.75
亿元；即使考虑
T1
商业租赁收入下滑
30%
至
3
亿元，商业合计年化增量约
7.4
亿元。
严格控制人工成本，
18
年业绩有超预期可能。
此前市场普遍担心
18
年
T2
投产导致业绩大幅下滑。实际上，
T2
投运后，公司充分利用劳务外包
+T1
员工转岗的方式，人工成本增幅低于预期，加上非航收入的高速增长，我们认为公司
18
年业绩至少不会下降。
投资策略：
公司定位国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换，对标上海机场长期价值仍然被低估，中期看
450
亿市值空间，维持“强烈推荐
-A
”评级。
2、重点调研
（
1
）外运发展
1
）上半年主营业务经营情况
：货代收入
