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房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。我国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。
2017年上半年，嘉宝实现营业收入11.82亿元，同比持平，实现营业利润4.19亿元，同比增长142%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长103%，每股收益0.31元，基本符合预期。
地产业务方面，2017年上半年，公司实现地产结算收入9.9亿元，同比下降11%，主要结算项目主要为上海嘉宝梦之星。不过，由于公司本期以及未来结算项目将基本集中于上海地区，拿地时间早、且近两年上海房价上升较多，而前期主要以昆山项目为主，因而，地产业务结算毛利率和净利率均有较大幅度上升：报告期内，公司地产业务毛利润4.2亿元，结算毛利率42%，地产业务结算净利润2.1亿元，结算净利率21%。从公司预收账款以及存货项目情况来看，未来贡献地产结算的项目仍主要来自上海地区，预计利润率将继续保持较高水平。
房地产基金业务方面，2017年上半年，公司控股子公司光大安石和安石资管（以下简称“光大安石平台”）实现营业收入1.75亿元，毛利润1.67亿元，毛利率96%，净利润0.94亿元，净利润率54%，符合我们此前对于房地产基金业务的高利润率的判断。此外，报告期内，公司管理费用有较大幅上升，至1亿元，是去年全年水平的2倍，我们认为这主要是来自房地产基金业务并表所致。同时，从合并报表中的所得税占净利润的比重来看，房地产基金业务所得税率基本与地产业务相当。
公司于今年年初完成了对光大安石51%股权和安石资管51%股权的现金收购，房地产基金业务也是首次正式在公司财报中亮相。根据中报，截至目前，光大安石平台在管物业面积超过280万平米，在管规模达到433亿元，其中，今年上半年新增管理规模96亿元，规模扩张速度较快。我们预计，到今年年末，光大安石平台在管规模大概率将突破500亿元。
