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上周重点报告
《军工行业专题报告：论军工股如何估值：内生发展与注入预期两手抓，当前安全边际为王》
0729
军工股该如何估值？（
1
）整机类军工标的，成本加成定价抑制利润，需结合
PE
和
PS
指标综合考量估值；周期类军工标的，盈利能力主要取决行业周期阶段，
PB
更能反应价值。（
2
）无资产注入预期军工标的，内生发展决定价值，可综合考察
PE
和
PEG
。（
3
）存资产注入预期军工标的，需测算潜在注入资产情况，用还原注入预期后的备考
PE
或备考
PEG
作为估值指标。此外牛市阶段市场风险偏好较高，军工股作为高贝塔品种，优先考量由行业空间
/
当前市值或行业空间
/
体外资产利润刻画的向上弹性。熊市
/
振荡市阶段，市场风险偏好较低，军工股需考量由上述不同估值指标反映的安全边际。
风险提示。国家军费支出波动；集团资产注入情况不及预期；军品订单不确定性。
《有色行业深度报告：铜价百年，沧海桑田》
0729
值得关注以下几个铜特征：
1.
价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的必要不充分条件，因为当需求足够坚挺，会延长铜价高企态势。
2.
垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散。
3.
长期趋势由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动。站在
2017
年年中，对于之后的铜价判断：
7
年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。
风险提示：国内下游经济需求增长缓慢，全球经济增长低于预期。
《策略月报：风格会逆转吗？》
0730
核心结论：
①
近十年冰火两重天的风格裂变出现过
3
次，
13
年
1
月
-14
年
2
月、
14
年
11-12
月、
16
年
8
月至今，决定风格的核心变量是盈利趋势和投资者结构。
②
预计创业板今年利润同比
12%
、
PE
为
46
倍，匹配度仍不佳。
16
年
1
月底来创业板指类似
12
年初至
14
年中的上证综指，震荡筑底过程中反弹力度逐渐减弱。
③
保持多头思维，坚守价值风格，均衡持有消费白马、金融、周期中资本品，沪深
300
盈利和估值匹配度最优。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《可转债月报：聚焦中报，把握确定性》
0731
7
月转债表现：继续上涨，金融和周期个券表现较好
。
8
月权益前瞻：寻找确定性
。（
1
）利润走高，库存回落。（
2
）利率中枢窄幅波动。（
3
）风险偏好波动，寻找确定性。
8
月转债策略：聚焦中报，把握确定性
。短期来看，
8
月将进入转债正股中报披露期，建议把握绩优个券、条款机会、一级申购等相对确定性机会：第一，结合正股业绩、转债估值和流动性，建议关注保险
EB
、辉丰、三一、顺昌等，金融转债若调整可关注；第二，从条款角度来看，可关注接近回售期且跌破回售价的天集
EB
；第三，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，把握新券打新机会和上市后择优配置机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债月报：低资质城投谨慎追高》
0731
7
月信用利差监测：
1.
信用利差继续下行，但幅度缩窄。
2.
等级利差回落，期限利差结构性压缩。
3.
产业债
-
城投债利差略有回升。
7
月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅减少。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）信用债发行量大增。
2
）银行理财收益率难降。
3
）低资质城投谨慎追高。
6
月份以来，低等级信用债表现显著优于高等级，尤其是低资质城投债，且三年以内品种下行幅度最大，目前仅五年以上品种收益率仍在
5%
以上，但融资平台面临转型，与政府信用的切割是大势所趋，虽然短期内信用风险可控，但长期面临很大的不确定性，低资质长久期品种需谨慎。
《宏观周报：工业利润走高，货币政策难松》
