信用 | 两会前，买什么？

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2025-02-10 07:42

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节后首周，债市整体下行，信用利差多被压缩。节后、两会前，市场怎么走？短端和长端，哪个确定性更高？信用买什么？

两会前，买什么？

1.1

本周市场表现如何？

本周信用债市场收益率整体下行，4Y及以内利差明显下行。 信用债收益率全面下行，中票及城投下行幅度稍高，受资金利率下行影响，短端下行幅度高于中长端。4Y及以内信用利差整体下行，5Y及以上长端国债、国开下行幅度更大，信用债利差被动走阔。

从下行节奏来看，前半周以下行为主，后两天二永债有小幅回调。 节后第一天信用债收益率小幅下行；周四，下行加速，尤其是长端银行二永债和城投债，单日下行整体超过3bp；周五长端二永债开始小幅回调，短端及城投债、中票继续下行，但幅度较周四明显变小；周六除短端城投债继续下行外，其余各等级各期限信用债收益率整体回调。信用利差周三被动走阔，周四长端开始压缩，周五以下行为主，到了周六随着收益率上行转为走阔。

整体来看，节后首周信用债受益于资金利率下行、中美关系不确定性等，小幅下行，但受股市上行、deepseek大火等因素影响，部分工作日有所调整。

1.2

两会前怎么走？

两会前，债市仍然看好。

从季节性来看，节后到两会前，市场面临春季复工、两会等诸多因素交织。

复杂情景中，信用表现稍好。 在2016-2024年的9年中，2017年初，债熊开始不久，信用跟随上行幅度较高，利差小幅走扩；2019和2022年，均表现为利率上行，但信用利上行幅度较小，利差被动压缩。 一方面，信用有更高的票息，振荡期票息占优；另外，信用债流动性较弱，市场更倾向于右侧交易。

回到当下，信用债票息优势并不明显，季节性是否仍然适用？

我们认为或仍然适用。市场需要寻找确定性，当前各类因素交织，票息仍然具有更好的确定性，信用债票息优势减弱，但仍然具备优势。

当前，资金回归均衡概率较高。 2025年1月，受汇率、利率等影响，央行收紧流动性，大行融出明显减少，资金利率大幅上行。两会前，可能资金利率将逐步向均衡回归，但预计不会马上回到2024年10-12月份的水平。

1.3

长端好，还是短端好？

考虑到资金利率向均衡回归，短端似乎有比较高的确定性。但需要考虑，资金面难以马上大幅宽松，实际短端2月下行的幅度或比较有限。

另外，从定量测算来看，假定1年期普信债下行20bp，2Y平均需要下行8bp，3Y平均需要下行4.5bp，5Y平均需要下行1.7bp，10Y平均需要下行0.8bp。

综合来看，如果两会后资金利率明显宽松，债市维持下行，那么，久期仍然不宜太短。当然，如果利率小幅上行，久期缩短肯定是更为合适的选择。另外，也要考虑不同账户对久期的闲置。

二永好，还是普信好？

我们计算了3年、5年AA银行永续与AA(2)城投的品种利差，以及5YAAA等级银行永续与中票的利差。整体来看，目前银行永续债的优势并不明显。