主要观点总结
本文分析了美股50年的大小盘风格轮动情况，总结出小盘风格形成的三个特征和两种场景。同时，文章还探讨了当前A股风格轮动的可能性，并给出了风险提示。文章结构清晰，分为四个部分：一、美股50年的大小盘风格轮动及强度如何刻画；二、美股50年，小盘风格如何形成；三、当前A股的风格轮动怎么看；四、风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 美股50年的大小盘风格轮动情况分析
文章详细分析了美股过去50年的大小盘风格轮动情况，包括不同时间段的特点和原因。
关键观点2: 小盘风格形成的特征和场景
文章总结出小盘风格形成的三个特征：经济衰退末期或复苏早期阶段、降息周期与流动性释放、行业基本面变化带来的相对业绩变化。同时，还分析了小盘风格形成的两种场景：事件危机后的低基数效应和动荡年代的产业转型。
关键观点3: 当前A股风格轮动的分析
文章认为当前A股风格轮动受多种因素影响，包括经济基本面、政策导向、流动性等。同时，也指出了市场风格可能会阶段性走向均衡，但小盘行情可能仍会占主导。
关键观点4: 风险提示
文章提醒投资者注意地缘政治冲突、海外通胀反复、国内稳增长政策力度等因素可能对市场造成的影响。
正文
统
计每组当月涨幅的中位数，将10组涨幅
z-score标准化
；
（3）
第1~10组标准化之后的涨幅，分别与{5，4，3，2，1，-1，-2，-3，-4，5}相乘，再求和
，结
果即为
大
小盘风格轮动指数
。
（1）
0值上方，代表大盘股占优，数值越大，大盘股越强
；
（2）
0值下方，代表小盘股占优，数值越小，小盘股越强
；
（3）
正数或负数幅度收窄，说明大盘或小盘占优程度在收敛，但并不意味着大小盘风格的逆转。
可以看到，过去50多年来，美股多数时候表现为大盘股风格：以年度统计，27%的年份为小盘风格、73%的年份表现为大盘风格；以月度统计，37%的月份表现为小盘风格、63%的月份表现为大盘风格。
小盘风格比较集中出现在70年代中后期-80年代初期，以及00年代初期这两个阶段。而近20年来，美股大盘股持续占优，且在滚动12个月的维度之下，
未出现小盘股占优的情形，当前表现出强的大盘股风格
（一）小盘风格如何形成：三个特征、两种场景
从第一部分的数据分析，可以看到，美股历史上一共出现了
5次较持续的小盘股行情
。
3次小盘行情强度较大
，分别是：
70年代中期至80年代初期、1992年初-1994年初、2001年初-2004年初
；
2次小盘行情强度较小
，分别是：
2009年上半年、2020年下半年-2021年初
。
（1）美股小盘风格多数出现在【经济衰退末期或复苏早期阶段】。
5次小盘股风格形成之前，美国宏观经济都经历了衰退阶段。其中，小盘股持续时间最久的70年代中期至80年代初期这段时间，
期间发生了3次经济衰退
。
小盘风格开始的时间点一般是在经济衰退末期或复苏早期阶段，即经济见底前后阶段。
我们理解，背后的原因主要在于：
经济复苏预期形成的过程中，市场首先会寻找弹性较大的方向，此时，小盘股在经济下行和衰退周期中受损较严重，由于低基数效应，在复苏的上半阶段，盈利向上的弹性更大。而当基数效应减弱之后，市场回到真正的景气度定价，小盘股风格弱化。
（2）美股小
盘风格多数出现在【降息尾声->加息之前】。
5次小盘股风格都是
形成于降息的中后期，持续到加息之前
。比如：
2008年底利率降至0，2009年初开启持续小盘行情；1989年中开始的降息周期持续至1992年下半年，期间1992年初开启持续小盘行情。
对于小盘
风格来说，流动性是关键的催化因素（降息周期持续释放充足流动性），但前提是盈利不再进一步恶化（宏观周期有底）。
（3）小盘行情中，领涨的行业主要是超跌行业或景气行业。
过往的五次小盘股行情中，
多数时候领涨的行业是此前超跌的行业
，比如：2020年下半年领涨的
能源和金
融
、2009年上半年领涨的
科技和材料
等均有超跌反弹的因素；此外，也有景气驱动的上涨，比如1992-1994年和2001-2004年的
地产
。
一是事件危机之后的低基数效应（持续半年至1年）：
背后原因是相对业绩差的修复，主要存在于事件危机之后的一段时间内，小盘股盈利修复弹性更大，此时一般也会
叠加货币宽松之后的流动性过剩效应
