正文
风险提示
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历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。
截至2025年4月30日，可转债市场尚有472只转债存续，相关发行主体均已披露一季度财务数据。总量维度看，2025Q1当季录得归母净利润负值的发行人共计97家，占比20.55%，较上年同期19.28%略有升高。从行业层面看，按绝对量级排序，一季度经营承压主体主要集中在电力设备、计算机、基础化工等行业，亏损数量分别为18只、11只、9只；按行业渗透率考量，计算机（68.75%）、社会服务（66.67%）与电力设备行业（40.91%）的盈利压力显著高于市场整体水平。
2025Q1多数转债主体经营质量较上年同期呈整体改善态势。
472只存续的可转债主体中，
实现营业收入与归母净利润同比正增长的标的分别达289、240只，对应占比61.23%、50.85%
，盈利修复动能存在结构性差异。发行主体业绩表现呈现纺锤形特征，
一季度业绩增速落在0%到50%区间的最多
。其中，归母净利润增速在(0%,50%]的转债有148只，增速中枢为15.23%；营收增速同属该区间的标的有271只，增速中枢录得13.90%。值得关注的是，
盈利增速突破50%的成长型主体占比达19.41%
，局部领域存在超预期增长动能。
行业维度看，
29个申万转债行业中，有17、16个行业一季度营业收入、归母净利润同比增速中位数为正
。其中非银金融、有色金属和农林牧渔等行业营收增速较高，中位数在31.44%、18.59%、14.70%，煤炭行业主体营收同比下滑较多，中位数低于-30%；农林牧渔、非银金融、传媒行业整体利润增速较高，中位数超过40%，煤炭、石油石化利润同比下滑严重，中位数在-75%以下。
2025年一季度国内经济弱复苏叠加地缘政治扰动、关税冲击背景下，
金融板块可转债发行人显现一定抗周期经营韧性
。聚焦银行类标的，受益于优质资产组合管理与审慎信贷成本管控，当期维持基本面稳健运行。盈利维度观察，
存续的10家银行发行人中有9家实现归母净利润同比正增长
，仅兴业银行录得2.22%的微幅回调；收入端维度，紫金银行（-4.82%）、兴业银行（-3.58%）呈现阶段性收缩，其余主体均保持营收扩张态势。非银金融领域4家发行主体中3家实现营收与利润双增长。其中
国投资本实现归母净利润94.47%的同比增幅，华安证券同期业绩增速达87.79%
。
非金融转债发行主体呈现差异化景气格局。
2025Q1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体合计178家。其中牧原股份、温氏股份、华友钴业等14个主体归母净利润大于1亿元且同比增速在100%以上
；反观经营承压主体，2025Q1营收与归母净利润均同比下滑的转债发行主体合计132家。其中6个主体亏损大于1亿元且同比下滑超100%，主要系新能源产业链在产能周期切换过程中面临阶段性出清压力。
14只转债发行主体2025年Q1归母净利润、营业收入增速均录得30%以上，且归母净利润在1亿元以上
，主要分布在电力设备、农林牧渔、有色金属等行业，其中牧原股份归母净利润同增288.79%至44.91亿元，盈利表现较为亮眼。
后市怎么看？
2025年Q1多数转债主体经营质量较上年同期呈改善态势，营收与归母净利润同增标的占比61.23%、50.85%，近20%主体盈利增速突破50%。金融板块抗周期经营韧性显现，非金融板块呈现差异化景气格局，农林牧渔、有色金属业绩弹性强。
我们认为2025年股市表现下有支撑，转债攻守兼备属性得以强化。
此外，结合2024年年报及2025年一季报业绩来看，除光伏产业链面临阶段性出清压力，其余行业压力可控，转债信用风险敞口较低，对后市维持审慎乐观判断。
方向上，结合当前宏观图景来看，我们认为可以从以下三个方面入手：（1）科技方面，地缘政治不确定性环境下，自主可控的主要性凸显，
关注半导体、工程机械、医疗器械等方面国产渗透率提升逻辑相关标的
；（2）政策方面，政治局会议落地，政策端发力或可期待，
可关注消费、服务等内需方向的低价转债机会
