中金：势如破竹，公募基金行业发展迈入新时代

中金点睛 · 公众号 · 金融 · 2025-05-09 07:33

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对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

事实上，我们在前期报告《资管变革系列（2）：被动投资对主动管理基金行业到底意味着什么？》中曾指出，随着被动化趋势愈演愈烈，主动权益基金经理不得不面临竞争更加激烈及竞争更加透明的双重压力，选择合适的赛道并不断拓深相应赛道的Alpha挖掘能力将变得更为重要。这里所指赛道，也正是业绩比较基准。

我们统计主动权益基金的股票业绩比较基准分布情况，发现无论从数量还是规模来看，主流宽基指数依然占据多数，其中，沪深300、中证800与中证500的数量与规模合计占比分别达63.6%和66.5%。但同时，伴随近年赛道投资兴起，业绩比较基准也日渐多元，以医药、消费和TMT赛道为主的行业主题指数跻身前列；截至2025年一季度末，共计193个A股及港股通指数成为主动权益基金的股票业绩比较基准。这意味着，作为业绩衡量标杆及投资风格指引，选取定位与风格适配的业绩比较基准愈加成为业内共识。

图表2：主动权益基金的股票业绩基准数量TOP10

注：统计范围为成立于2025.03.31前的普通股票与偏股混合型基金
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：主动权益基金的股票业绩基准规模TOP10

注：统计范围为成立于2025.03.31前的普通股票与偏股混合型基金
资料来源：Wind，中金公司研究部

然而，从当前来看，主动权益基金相较基准指数的跟踪情况并不容乐观，产品运作管理过程的投资行为约束仍有待加强。从持股偏离来看，我们统计以沪深300为股票业绩基准的主动权益基金在最新2024年报的持股偏离情况，可以看到，绝大部分基金相较300指数的持股偏离超出30%、更有6%的产品超出50%；从业绩偏离来看，我们统计全部主动权益基金近1年、近3年与近5年的年化跟踪误差，发现其多数居于10%-20%区间，占比分别达55.9%、62.8%和70.2%，而低于10%的产品占比均不足3成，更有部分产品跟踪偏离超出30%。

图表4：以沪深300为股票业绩比较基准的基金持股偏离

注：以2024H2数据为例
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：主动权益基金的年化跟踪误差分布

注：数据统计截至2025.03.31
资料来源：Wind，中金公司研究部

加强透明度建设

《方案》指出，将修订主动管理权益类基金信息披露模板，强化基金产品业绩表现及管理费分档收取的信息揭示，综合展示产品中长期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息，提升信息披露的可读性、简明度和针对性。

从当前公募基金的公告类型来看，包含定期公告（季报、中报、年报）、募集公告（招募说明书、基金合同、托管协议等）及临时公告（持有人大会、交易提示、估值调整、基金经理变更等）三类，我们简单梳理《方案》所提及的产品信息现行披露方式，如表格所示。

其中，投资者盈亏情况目前来看并未于三类报告中披露（部分基金公司年报中涉及相关信息），而基金换手也需依据股票买入卖出金额相关项目及区间平均股票投资市值来进行估算；同时，同业绩比较基准的对比相对较为单调（仅披露收益与波动差值），我们认为可适当增加日均偏离、跟踪误差及信息比率等衡量指标，以增强相对业绩表现的信息透明度。

图表6：部分信息项目的现行披露方式及频率

资料来源：各类基金定期报告、招募说明书，中金公司研究部

基金绩效考核机制改革及薪酬管理

《方案》表明，将出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，前者包括基金净值增长率、业绩比较基准对比等指标，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等指标。基金公司股东和董事会对公司高管的考核，基金投资收益指标权重不低于50%；对基金经理的考核，基金产品业绩指标权重不低于80%。对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。