海通证券姜超：地产市场入冬 资本市场入春

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2)补库存进行时。补库存是近期中国经济企稳的重要原因。从中观行业看，当前补库存正在自下而上传导。下游行业中，地产仍待去化，汽车、家电较早开始补库存。随着前期下游需求回暖向中游传导，中游行业中整体呈现为去库存将尽、补库存启动的迹象。而上游行业则有所分化，煤炭仍在回补，有色短期内有去有补、长期仍待去化。

二、物价：通胀短期筑顶

1)12月CPI微降。12月CPI同比2.1%，相比上月小幅下降，环比上升0.2%。尽管12月粮食、水产、猪价环比上涨，但气温偏高导致鲜菜和鲜果价格涨幅弱于历史同期;能源价格上涨推动非食品继续走高。食品价格同比回落至2.4%，非食品同比上升至2.0%;

2)CPI或短期见顶。今年1月以来，随着春节因素影响增强，食品类价格继续走高，再加上春节月份与去年错位，预计1月CPI同比或将跳升至2.4%，达到短期顶点，而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落;

3)12月PPI继续回升。12月PPI同比继续大幅回升至5.5%，环比大涨1.6%。12月黑金冶炼加工、石油加工、化学原料制品价格环比涨幅扩大，煤炭采选、有色冶炼加工、非金属矿涨幅缩小，进口商品价格上涨对PPI涨幅扩大有推升作用;

4)1月PPI或再攀升。1月以来油价上行乏力，煤价、钢价继续回落，但考虑到去年同期基数依然较低，预计1月PPI同比涨幅继续回升至6.3%;

三、流动性：社融继续高增，房贷已现疲态

1)央行投放货币。上周央行操作逆回购5300亿，逆回购到期4300亿，逆回购净投放1000亿，MLF净投放2040亿，央行合计净投放3040亿货币。上周R007均值下降19bp至2.58%，R001均值下降2BP至2.11%，流动性继续改善。

2)汇率继续反弹。上周人民币兑美元汇率继续反弹，离岸人民币兑美元升至6.84.12月外储下滑441亿美元，资本流出压力仍存。但1月以来美元指数走弱，央行加强管理，汇率或短期企稳。

3)社融继续高增，房贷已现疲态。12月新增社融总量1.63万亿，继续维持高增长，表内、外融资均继续高增是本月社融大超预期的主要原因。其中受地产企业非标融资推动，新增委托信托贷款近5700亿。商品涨价、库存回补推动经济短期稳定，非居民中长贷增加近7000亿。但前期地产销售端回落、贷款政策趋严的影响开始显现，居民中长贷从高位回落至4200亿。

4)货币稳健中性。16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定，但风险也急剧上升。上周央行年度工作会议指出，17年将保持货币政策稳健中性，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作，切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。

四、政策：地产调控加强

1)地产调控加强。重庆决定修订房产税征收相关文件，将房产税的征收对象调整为“在重庆市同时无户籍、无企业、无工作的个人新购的首套及以上的普通住房”。北京市住建委表示，北京商品房限购继续执行，不排除会加强政策。山东济南、青岛等继续限购限贷，确保房价环比不增长。

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