【华泰证券研究所】每日晨会启明星20170605

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海外（QFII）： 海外客户认为市场风格仍将偏向稳健避险，大框架是经济增速放缓对应货币收紧，同时资本市场监管趋严，对市场反弹表示谨慎。关注大金融、地产、消费零售和医药。

海外客户认为市场风格仍将偏向稳健避险，大框架是经济增速放缓对应货币收紧，同时资本市场监管趋严，在这些主要因素未发生变化前，对市场反弹表示谨慎。短期来看，IPO减速可能改善风险偏好，但参与难度较高。长期来看，利率趋稳短段下行才是较大级别反弹的机会。操作上加配大金融，关注部分地产股、消费零售股和医药股。

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【宏观 李超】: 中采和财新PMI的背离透析

5月中采PMI为51.2%，财新PMI为49.6%，两者出现了荣枯线上下的背离。我们认为两个指数体现的是我国工业经济的不同方面，财新PMI的波动性更大，主要原因在于其调查样本以民营中小企业为主，且东部贸易企业居多，受经济冲击和国际形势的影响也更大。两个指数近期背离主要原原因是样本企业行业分布和企业规模的差异，中采和财新PMI样本企业分别以重工业和轻工业行业为主，以东部小企业为主要调查对象的财新PMI下滑，以全国范围小企业为调查对象的中采小企业PMI却出现持续回暖的主要原因在于重工业行业出清，利润修复实现了从大企业向中小企业的传递，而这在轻工业行业并未出现。预计下阶段企业盈利将继续修复，但小企业经营的行业分化问题不可忽视。由于以贸易企业作为主要样本，财新PMI领先进出口增速约3-4个月，其中又与进口增速相关度更高，财新PMI走低意味着进出口状况也将出现下滑，贸易和就业两方面均会对我国经济增速和政策决策形成扰动。从企业角度，下阶段利率上行将冲击企业运营，利率走势仍是决定企业经营状况和我国经济走势的核心变量。

【宏观 李超/程强】：开正路堵邪门，防范地方债务风险——点评土地储备专项债券管理办法

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