利好方向不变节奏修复，契合现货合理推算未来业绩和估值
1、政策方向不改，节奏变化而已
1）2017.7政府高层强调了供给侧改革和环保严查政策必须严格执行
2017.7
工信部再次召开座谈会，要求供给侧改革必须严格落实执行，违规产能的清理整顿要加快进行。同时中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽
7
月
31
日出席在北京召开的京津冀及周边地区大气污染防治协作机制第十次会议并讲话，称
“
对未能完成终期空气质量改善目标的城市要严肃问责
”
。
近期正部级挂帅，第四轮环保督察
“
风暴
”
席卷而来。根据中央安排，第四批中央环保督察八路督察组纷纷组建，陆续将于本月
15
日之前完成对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）的进驻工作。这一批督察组完成对八省（区）进驻后，意味着中央环保督察在两年之内实现了对全国
31
省
(
区、市
)
督察全覆盖的既定目标。
我们调研也发现
“2+26+3”
区域重化工业的减产和采暖季限产也已经开始稳步推进。
针对电解铝产业的供给侧改革我们认为主要涉及两方面：违规产能的拆停以及中长期有效产能参考供需设定上限，以求中长期起到重塑供需的作用。
2）方向不变，协会和政府短期意见旨在遏制投机
中国政府高层实施供给侧改革帮助过剩产业重塑的大方向不改，因此我们预计相关产业价格和盈利将持续修复。
中钢协和有色协会针对钢价和有色（如稀土）近期价格过快上涨发布意见，我们认为旨在提醒市场回归理性，对中长期的政策不要进行短期过度炒作，避免重复历史曾经发生的投机悲剧。在大方向不变的前提下修正节奏。
2、供给侧叠加环保将重塑有色行业
1） 长远的影响在于提升行业的环保成本，重塑行业的竞争格局。环保合规化成本高的企业竞争力将显著加强。
2） 中短期的影响在于，因为违法违规产能面临整顿，我们将会看到部分子行业出现集中度的快速提升以及产品供需格局的逆转，最终落脚点就是产品的价格的快速上升。
3、多政策叠加，电解铝和稀土供需逆转非反弹
1）电解铝
2017
年
H1
开始陆续减产限产，预期年底前有效产能将减少至
3500
万吨以内，
2018
有效产能有望扩至
3700
万吨。
2017
和
2018
需求预计分别约为
3450
万吨和
3700
万吨。考虑采暖季限产，预计出现阶段性供不应求，紧平衡成为常态。
2）稀土
部分矿山和冶炼因为环保已经处于关停状态；中重稀土显著受益于环保监察和打黑，重点品种镝于
2017.7
开始补涨。同时六大稀土集团整合完毕后，市占率趋于
100%
；并形成南北稀土价格联盟有效发挥市场机制帮助行业恢复正常盈利水平。当前多部委成立督察小组，打黑、环保督查和收储常态化有效控制供给，调研发现社会库存和月产量已经难满足收储和刚需；而黑稀土鉴于近年价格低迷，主要冶炼镨钕镝铽，其他中重稀土品种难生产，因此已经出现部分中重稀土品种供给紧张。预计
2017-2019
年稀土下游需求端预计保持
6-7%
增速，其中最大下游磁材消费预计增速超
10%
。
2017
年稀土合规产量约
10.5
万吨匹配需求约
10-12
万吨，供需进入紧平衡，甚至出现阶段性供不应求，价格有望持续上涨。
4、历史证明供给侧改革的福荫惠泽中长期，有色刚起步何谈结束？
1）历史为鉴，不能短视供给侧改革效果
根据国内外经验，供给侧改革的执行和效果会持续
3-5
年，甚至更久。根据我国
90
年代轻纺产业的供给侧改革和美国
2001
年供给侧改革实施效果，我们发现供给侧改革之后，产业在政策执行后的
3-5
年盈利发生显著变化，并且产业集中度也大幅提升。
但产业修复盈利水平后能否延续较高盈利水平则将取决于具体公司决策以及产业是否能够形成需求新增量。
另外，我国始于
2015H2
的黑色产业供给侧改革也已经持续了近两年，并且无论价格走势还是企业盈利都发生了本质变化。以钢铁为例，之前行业大规模亏损，但
2017H1
全行业实现盈利，并且钢铁上市公司的
PE
回归至
10-15X
水平，且伴随近期涨价呈现盈利进一步提升的趋势。
2）有色供给侧改革刚起步，不会嘎然而止
有色中典型供给侧改革受益代表行业为电解铝和稀土，供给侧改革也刚刚于
