跨半年以呵护为主，资金压力可控——6月流动性月报

2025年5月，关税消息反复，5月货币政策依然侧重“稳增长”，双降落地资金价格跟随下行。 （1）波动区间方面，隔夜与7D加权价格月内波动区间较上月有所放大。节后，隔夜资金价格由月内最高点快速下行30bp至月内最低点1.40%，随后回升基本围绕1.5%的位置波动。7D价格走势与隔夜资金价格类似，上旬，7D下行23bp至1.50%，随后进入震荡上行区间，至月末达到阶段性高点1.66%。（2）价差方面，资金面维持紧平衡，7D与隔夜价差从月初的2bp到月末走阔至18bp，并未出现倒挂。

资金运行方面：5月上旬， 月初降准降息落地，“宽货币”带动7D与隔夜资金价格快速下行； 中旬， 降准释放约万亿流动性，临近税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款扰动，叠加买断式逆回购投放时点后置，资金价格短暂收敛，隔夜资金价格基本在1.4-1.5%区间，DR007资金价格抬升至1.6%附近； 下旬， 大行存款挂牌利率下调，央行呵护资金平稳跨月，在月末进行大额逆回购净投放，较以往多投放接近1万亿左右，资金价格运行整体平稳。 整体来看，5月央行多工具协调，在降准释放近万亿的长期流动性的基础上，MLF及买断式逆回购合计净投放1750亿元；受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，逆回购加码进行呵护，资金面整体维持平稳运行，DR007资金中枢由1.7%下行至1.6%附近。

从资金分层来看，5月分层压力不大，利差整体位于季节性低位水平。 （1）从银行间资金价格来看，R007与DR007的价差有所放大但仍处于季节性低位。月初价差围绕6bp震荡，随后从中旬开始逐步由6bp走阔至月末的10bp。（2）从交易所资金价格看，5月上旬，GC007与DR007的利差在4bp震荡，至月末小幅上行至5bp，整体仍处于季节性低位水平。

从资金波动率来看，隔夜资金波动维持低位，7D资金处于季节性偏低。 具体指标表现上看，隔夜价格波动率在月中有小幅上行、月末回落，波动总体小于历史季节性水平。DR007波动率较隔夜偏大，但整体处于季节性偏低水平。

从交易量来看，5月银行间质押式回购日均成交规模在6.79万亿附近，较4月有小幅上行。 5月质押式回购日均成交额维持在6.79万亿元附近（4月日均成交规模约6.15万亿元），其中14日，银行间质押式回购日度成交规模达到月内峰值7.5万亿左右；14日之后，机构杠杆行为小幅拆解，至5月23日单日交易量围绕6.8万亿左右波动；月末最后一周，质押式回购成交量有所回暖，27日单日成交量达7.16万亿，随后季节性滑落，月末最后一天，质押式回购成交量至月内最低点5万亿附近。月度合计数据质押式回购规模接近129万亿元，略高于去年同期水平。

从融出行为来看，国有大行净融出规模向上修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑。 5月初降准降息落地，释放约万亿流动性，大行单日净融出向上修复至4万亿附近。月中资金扰动有所增多，23日融出水平滑落至3万亿附近，月末受到央行大幅逆回购净投放，大行融出再度向上抬升至季节性高位水平；同时，货币基金融出在双降后冲高后震荡回落，明显低于去年。

1、流动性总量：5月超储水平或在1.3%附近，接近季节性位置

流动性总量方面， 5月基础货币全月或减少2400亿元，其中政府存款对基础货币的消耗或在6000亿附近，央行净投放合计3998亿，外汇占款延续小幅回笼；此外，准备金对于超储的补充或在1.1万亿元附近，取现回流对超储的补充或在600亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在120亿元附近，故月末超储或增加9384亿，超储率或在1.3%左右，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.7%附近，仍属于季节性偏低水平。