【量化历史研究】内幕交易中信息的价值：来自18世纪伦敦证券交易的证据

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然而，由于在现代金融市场上，我们很难将知情投资者与其他投资者区分开来，对此问题的实证研究较为缺乏。对此，Mathijs Cosemans和Rik Frehen在Journal of Financial Economics上发表的文章利用历史数据，研究了知情投资者的交易行为，以及对其他交易人的影响。

本文具体回答了三个问题：第一，对于可以自由交易实质性内幕信息的公司内部人来说，获取这些信息的价值有多大？第二，知情投资者是否会战略性地隐藏自己的身份并把握交易时机，以利用自己的信息优势？第三，这种战略性内幕交易会给非讯息交易者带来哪些后果？

历史背景和数据

本文的样本包括英格兰银行 (BoE)、东印度公司 (EIC) 和皇家非洲公司 (RAC) 三家公司所有股东的每日持股和交易。这三家公司在南海泡沫前后均占18世纪早期伦敦股票市场资本总额的40%以上。图1为三家公司在18世纪初期股票价格的走势。

图1  18世纪初期三家公司的标准化股票价格

当时的股票交易须通过经纪人联系交易双方，并亲自在公司过户，因此交易并非与现今一样匿名进行。从三家公司的分类账中，作者可以观察到每个交易中买卖双方的身份以及各种特征，如职业和家庭住址等。作者进一步收集了每家公司董事会的组成信息，并根据董事会成员资格将每名交易者划分为特定年份公司的内幕知情人。董事由全体股东大会选举产生，每周安排一至两次董事会会议。作者还检索了所有董事会会议的记录，以深入了解董事会成员所能接触到的内幕信息。

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