【安信家电张立聪】海信科龙：高弹性，空调行情受益者

家电先生 · 公众号 · 证券 · 2017-08-11 08:50

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■ 日立中央空调延续高增长态势： 根据半年报，Q2公司投资收益2.1亿元，YoY+163%，而投资收益主要来自合营公司海信日立。根据公告，海信日立2017H1实现收入44.2亿元，YoY+57%；净利润7.1亿元，YoY+52%。按照上半年计入海信科龙的投资收益3.3亿元计算，上半年日立为公司贡献投资收益的90%、归母净利润的49%。海信日立传统强势产品是商用中央空调项目，与TOP50的开发商大多有合作关系，上半年签单、回款实现巨大突破。受益房地产市场尤其是商用地产的景气度提升，我们预计短期日立在商用中央空调领域仍将继续保持较高增长。与此同时，日立也开始进入家用中央空调项目，家用中央空调市场尚处于起步阶段，行业呈快速发展趋势，日立有望因此打破收入增长的瓶颈。

■ 冰箱盈利能力短期或继续承压： 公司业绩增速低于收入的主要原因在于毛利率同比下滑6pct，除了汇率因素，整体盈利能力下降主要因为冰箱业务。根据公告，公司2017H1冰洗业务（主要是冰箱）毛利率同比下滑6.4pct，冰洗收入YoY+10.4%。根据产业在线数据，上半年冰箱行业整体销量YoY+1%，其中内销量YoY-7.7%，出口量YoY+17%；公司冰箱总销量YoY-0%，内销量YoY-7%，出口量+11.5%，基本与行业相当。由于冰箱市场需求相对疲软，通过涨价转移成本压力难以在短期实现，因此我们预计冰箱盈利能力或继续承压，需要更多通过产品结构升级增加附加值来进行消化。