正文
）业绩增厚阶段：中兴通讯2014年收入同比+8%，利润同比+93%；2015年收入同比+22%，利润同比+21%。
【5G时代】：根据目前三大运营商和主要设备的5G网络推进进度，预计2019年会取得颁发牌照并发放频段，则2019年会是分水岭，则从今年开始将会是5G网络估值提升阶段的开端。到了业绩阶段，由于5G网络的频段比之前网络更高，所以我们预计5G网络建设站点数量会比之前的几次网络建设要大很多，同时公司受益于竞争格局的进一步优化（爱立信市场份额的进一步下滑），我们预测中兴通讯将在业绩增厚阶段收获更丰。
2. 资本开支下滑是致命伤吗？——最不济还有股权激励业绩增长的保障
诚然，进入4G后周期之后，三大运营商的资本开支每年呈下滑状态，2017年三大运营商Capex加总同比下滑13%，预计2018年仍会下滑，但是我们认为运营商的资本开支下滑并不会让公司业绩下滑。
理由：
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）收入结构变化：运营商部分移动无线产品收入下滑，但光通信和有线宽带接入产品收入增加；消费者业务受益于乐视、TCL、联想份额的下滑等公司在运营商市场，过去的优势产品线是移动通信，但是近年来不断加强光通信和有线宽带接入等产品线，收入也稳步增加。而运营商的Capex下滑的大头来自于移动无线基站的建设开支，但有线固网（光通信+有线宽带）部分下滑不大。自公司加强有线固网业务以来，公司具备有线+无线的整体解决方案优势逐步显露，2016年在运营商总体资本开支下滑19%的大环境下，运营商业务实现了同比微增3%。公司在消费业务市场，受益国内IPTV订单的快速增长以外，海外运营商对低端手机终端供货能力的要求提升，消费级市场也实现了微增3%。
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）竞争环境优化：巨头只剩4家2015年，诺基亚以156亿欧元收购阿尔卡特朗讯，自此，全球5大设备商变成4大。爱立信受困于人力成本困境，新诺基亚面临整合阵痛，中兴通讯有望进一步提升份额。
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）最不济：在5G大规模建设之前，股权激励给到的业绩指引依然是正增长
本次股权激励，有效期为5年，等待期为2年，行权对2017-2019年的业绩均有要求，净利润同比稳步增长。
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高端制造业巨头价值重估——二十五倍的中兴！
近年来随着中国综合国力的提升，高铁、核电、超高压等领域的先进制造成为中国的新名片，并不断涌现如上海电气、国电南瑞、海康威视、大华股份、京东方、中国核电、中国中车等为代表的企业，成为引领全球先进制造的龙头企业。通信作为我国代表高精尖的信息技术领域内引领全球的细分领域，也是先进制造的其中一个重要领域。近年来，以华为、中兴、烽火为代表的中国通信企业不断突破关键技术，在全球的话语权得到极大提升，不断蚕食爱立信、诺基亚、阿朗、思科等欧美传统通信巨头的份额。
进入5G时代，华为、中兴更进一步作为5G标准的引领者，2016年11月，华为主推的Polar Code(极化码)成为5G控制信道eMBB场景编码，今年4月，中兴成为3GPP5G NR标准主编。我们有理由相信，5G将成为中国先进制造走出去的又一张国际名片。
此外，中兴通讯还有虚拟现实、人工智能、硅光技术、SDN/NFV等一系列国际先进技术。但是对比其他先进制造领域的企业，目前中兴的估值对应今年的业绩（按照股权激励来计算）仅16倍，处于明显低估的水平。
因此，对比其他先进制造龙头公司，我们给予中兴通讯合理估值25倍，我们预计17~19年EPS分别为1.00元，1.16元，1.43元。
海外|何翩翩-英伟达
后摩尔定律时代，我们一直强调，AI芯片市场百花齐放，深度学习计算中的芯片部署并不是零和博弈。以TPU为代表的AISC定制化芯片在确定性执行模型(deterministic execution model)的应用发挥，是最大化性能需求和成本能耗平衡的重要手段。我们将看到深度学习ASIC包括英特尔的Nervana Engine，Wave Computing的数据流处理单元，英伟达的DLA等逐步面市，依靠硬件特制和效能优势，未来在深度学习领域发挥更大功效。
GPU
依靠通用、灵活的强大并行运算能力仍然最为广泛的契合当前目前人工智能监督深度学习的主流需求。GPU加速器提供了深度学习重要的数据处理需求，并且数据密集型workload的常态下，现有GPU在人工智能深度学习不到10%的渗透率上将会有极为可观的增长空间，3-5年内深度学习对GPU的市场需求仍然旺盛。
英伟达GPU王者风范，数据中心+自动驾驶双剑合璧，上调目标价至180美元。
英伟达发布全新Volta构架Tesla V100 GPU，将训练吞吐量提高至上代Pascal的12倍，并且自上而下的对训练、推理兼顾，扩张版图。我们认为，英伟达将依靠Volta构架升级以及广泛成熟的开发生态环境，在数据中心加速市场中抢滩训练端，与AMD的竞争中稳固先发优势，并向推理端加速布局。
自动驾驶上游系统解决方案浮现出英伟达与英特尔-Mobileye联盟两大竞争者。英伟达与丰田宣布合作，并预计今年底发布Xavier平台，通过统一的底层构架以及开放的上层传感器布局和自定义模块为OEM和Tier 1留出充足的可定制以及溢价空间。我们认为，Xavier的发布将很好地契和自动驾驶参与者的研发节奏，公司汽车业务应该从明年开始看到显著的收入贡献。
另外高端PC游戏、VR以及电子竞技热情高涨将继续成为未来游戏市场的主要增长动力。虽然AMD将GPU产品线定位往上移，可能会与英伟达形成正面交锋之势，我们认为英伟达可能也会采取价格调整措施，以更好应对AMD挑战。但随着游戏市场蛋糕做大，我们认为在整体用量增长的同时，价格有所下调也将会是新常态。
当前公司TTM PE和PS分别在46.6x和10.4x高位，但我们认为公司在数据中心和自动驾驶市场的深厚布局预期尚未完全兑现，高增速下有向千亿市值增长的空间。软银增持公司股份亦为公司成长加持。根据彭博一致预期2017年EPS 3.59美元，营收82.2亿美元计算，我们给予50x PE / 13x PS，目标价格从125上调至180美元，重申“买入”评级。
农业|吴立-大北农
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饲料产业高景气，板块具有投资价值。
PSY
以及出栏体重的提高弥补了能繁母猪存栏的不足。料肉比未有根本性突破下，猪价下行是饲料需求旺盛佐证。饲料行业迎来盈利的黄金期。饲料工业协会的数据已显示，2017年1-4月份，猪饲料销量呈同比超15%，呈加速增长态势。行业景气高度确定，板块欠缺的只是能繁母猪存栏在经历3、4月份持平后的回升做为行情启动的催化剂。
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、盈利高增长，估值被错杀。截止至5月30日，大北农市值255亿，半年报40%-70%增长，预计17年净利润炒12亿元，估值20倍。海大260亿市值，11.5-12亿盈利预期，半年报20%-50%增长。新希望扣除民生银行市值245亿，农牧业务盈利预期10-11亿。这都是农牧主业的业绩，而大北农未实现业绩贡献的农信互联，首轮融资估值30亿，市场完全忽略。同业对比下，大北农估值最低，性价比最高。
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、高管持续增持，彰显发展信心：5月12日，公司高管及大股东承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资5037万元，增持公司股票846万股，持股均价5.95元/股。
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、投资建议：我们预计，公司2017-2018年净利润分别为12.8亿、16.1亿，同比增长45%、25%。分部估值下，我们预计，17年种子业务贡献净利润7000万元，市值约30亿元；动保业务贡献净利润约5000万元，市值约15亿元；农信互联股权贡献市值约20亿元；养殖及饲料板块贡献净利润11.5亿元，给予25倍PE，市值约290亿元。四块业务合计估值约360亿元，继续坚定推荐。
有色金属|杨诚笑- 天齐锂业
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、碳酸锂新增供给有序，我们经过详细调研，确认了某山东大型碳酸锂生产商在使用澳洲某矿山原料时因为来料含铁量较高出现了结块的生产障碍。而另外两家同样新使用澳矿的大公司则因为前期做了大量的测试和工艺调整，没有出现生产障碍，月度产量处于规划爬坡过程中。另外供给端，6月底SQM给国内的每年7000吨碳酸锂当量供货协议到期，意味着下半年，国内原料将同比减少3500吨当量。供给端，主要增量来自于Marion和凯特琳两座矿山。
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、需求增速将持续高于供给增速，直接下游正极基本是满产生产，宁波某企业表示每月都在扩产，也有企业表明准备在六月份扩大生产。可以看出，正极材料依旧很火，没有因为原材料价格的变动而影响生产。电池方面，比亚迪分拆电池部门以及CATL与上汽组建电池合资公司、戴姆勒投资40亿元在德国兴建电池工厂。在利润率较高状况下，下游产能扩张趋势不会变化，需求增速高于供给增速。
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、公司是锂资源当之无愧龙头，控股51%塔里森拥有超过700万吨碳酸锂储量和70万吨6%品位锂精矿产能。2017年20%产量增长，塔里森正在新建的2.5万吨氢氧化锂产线在2019年投产后，公司年产能翻一倍，6月金股推荐天齐锂业，预计2017-2018年对应PE19倍、15.5倍。
煤炭-神火股份
下面首先简单跟大家汇报一下目前煤炭的行情。
首先，动力煤5月一直处于下跌中，但是最后一周，跌势趋缓，而且也跌至发改委设定的绿色价格区间。夏季用电高峰将至，6月有望止跌。焦煤也在跌，但跌幅不大。下游钢铁产量大，需求有保证，其次钢价处于高位，钢厂利润有保障，一般情况下，不会过渡打压焦煤价格。焦煤6月继续看弱势，看跌幅不会很大。
接下来，6月金股我们推荐神火股份。主要逻辑是，煤炭板块盈利优秀，叠加电解铝供改拉高铝价格，提升公司盈利空间，而目前公司估值较为便宜，有望打开公司股票上涨空间。
具体来看的：公司煤炭板块年产量730万吨，一季度煤炭板块利润总额为5个亿，吨煤利润大概在260元/吨。盈利能力优秀，而公司主要煤种均为冶金煤，二季度价格仍在高位，全年也看高位。认为高盈利能力有持续性。一季度公司净利润2.8亿左右，不考虑电解铝供改，年化公司也有11.2亿净利润。目前市值只有120亿，pe为10倍左右。
公司电解铝板块，一季度利润总额在7000多万，而接下来这块将大幅受益于电解铝供改。公司目前有近113万吨电解铝产量。二季度来看，目前铝价还没开始涨，但氧化铝的价格下跌很多。如果铝价每上涨500元，公司将增加盈利6亿。一季度电解铝均价为13429元。我们认为全年铝均价将有较大的涨幅，利润有望大幅增长。
建筑|唐笑/岳恒宇-北方国际
北方国际是我们一直以来坚定推荐的个股，近期受到市场情绪影响，估值下降较多。近期我们专程赴公司进行调研，将投资者关心的问题与董秘做了交流。我们认为，公司基本面没有变化，甚至有更好的迹象：
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、上半年的情况应该是延续了一季度的态势（40%-50%增长），集团对公司扶持很大；2、伊朗根据自身的需要签订了一些铝合金和碳钢车辆合同，小的已开始执行，六号线项目合同变小是因为伊朗方面企业也想进入，这样未来生效也会快一些；3、未来集团资产证券化率还要提高，公司是唯一上市平台，仍存注入预期；4、“一带一路”峰会上商业银行都对“一带一路”信贷支持浓厚的兴趣，这对于公司未来的市场开发、合同生效和合同签订都很有好处。
目前公司17年估值18倍左右，处于较低水平，持续看好北方国际。
关于行业观点：
大建筑央企：订单、信贷等资源向国企集聚，国企通道作用愈加明显，相对强势。大国企是国家政策的执行者，在“一带一路”战略、PPP、新区建设等重大事项中扮演重要角色，而其他社会资本最好选择与其合作。在供给侧改革以及如前所述的强势情形下，预计建筑国企的盈利性在近年将维持良好状态，行业国企改革已经进入必要阶段和黄金窗口期，进度将决定绝对收益大小。
民企方面：逆势扩张、发展战略较为激进的民营企业存在较好的投资机会。目前民营企业的确处于市场容量吃紧、竞争加剧的行业背景下，部分民营企业家根据自身的风险偏好做出了“逆势扩张、积极接单，进而扩大市场份额，但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险”的选择，暂未看到风险。如钢结构，园林行业。
建材-兔宝宝
纯周期类的水泥和玻璃今年业绩增速都可以，但是估值没有明显提升的动力，自上而下的逻辑来看经济不确定性、金融去杠杆、利率上行以及房地产调控后对房地产投资、销售影响都在逐步显现。家装建材有一些受房地产影响但是具有一些消费属性，这类公司内生增长动能强一些、资产也更轻一些、也能出业绩。在整个市场风格偏向业绩、白马之类，这种价值趋势我认为持续时间应该会比较长。有业绩，估值相对合理的是首选。
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月金股依旧兔宝宝。不仅仅是短期视角，中期视角。08-09年转型阶段专卖店经销体系，2013年之后渠道布局基本有起色，这几年开始进入收获期，这种向上趋势启动是具有持续性。公司看点总结有4点。
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