【申万宏源策略 | 一周回顾展望】新主题是反弹生命线

短期，市场割裂特征愈演愈烈：一边是交易性资金仍活跃，主题投资维持较高热度。部分股票体现了强动量效应，且短期延续强趋势的信号较多，似乎独立于市场冷暖、风格轮换。近期总有部分股票延续强动量，市场冷暖，分歧强弱，更多反映在大幅波动的强势股数量。我们观察，单一强势主题与市场总体的相对运动特征是：新强势主题出现，领涨市场，对市场总体风险偏好都有带动作用。随着主题动量演绎，主题性价比降低，趋势交易权重提升。主题演绎的带动作用向行业板块内部收缩。最终，带动作用消退，孤立强动量也将逐步分歧加剧。

另一边，关注基本面趋势的投资者。当前临近政策关键验证期，市场预期正趋于客观。市场对国内马上完成稳增长全面布局的预期下修。同时，市场主流已将中期需求预期锚定切换到了国内政策刺激和特朗普交易的相对力量上。现在未到验证期，相对力量尚缺乏可见度。本周，低利率触发了高股息反弹，但低利率 + 汇率贬值的组合，反映的是经济预期不明，政策预期下修。所以，红利资产表现并不持续，无法带动总体赚钱效应。

这样的市场环境下，新主题是12月反弹行情延续的关键。本周中办和国办印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，韧性城市包含了诸多内涵，海绵城市、物联网、车路云、数字基建。同时，财政部拟在政府采购活动中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，利好自主可控。2025年财政发力几乎是必然事件。在传统基建项目规模受限，落实实物量可见度偏低的情况下，布局新基建方向的政策，可能更容易形成市场共识。