五一假期要闻汇总及债市前瞻

覃汉研究笔记 · 公众号 · 财经 · 2025-05-05 12:05

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1 五一假期要闻汇总及债市前瞻

五一假期期间全球股票市场行情突出。 5月1日至2日内地金融市场休市，全球其他金融市场正常进行交易，整体来看：科技股主线行情表现突出，恒生科技与纳斯达克分别领涨港股及美股市场，带动欧洲及其他亚洲股票市场整体收涨。债券市场行情分化，2年美债、10年美债收益率分别上行23BP及16BP，日债收益率下行，德债收益率基本持平。美元指数有所反弹，兑日元、欧元、英镑等主要货币均有所升值，但美元兑离岸人民币出现一定幅度贬值迹象。商品市场黄金、白银价格再度出现较大幅度下跌。

关税冲击对美国通胀的影响暂未显现，劳动力市场整体保持较强韧性。 4月30日，美国商务部公布最新一期PCE通胀数据，4月PCE同比增长2.3%，为2024年10月以来新低，小幅超过预期值2.2%，环比零增长持平预期。更为市场关注的核心通胀层面，4月核心PCE同比增长2.6%持平预期，环比零增长低于预期，指向核心通胀边际进一步降温。自4月初特朗普关税政策公布后，美国经济呈现“软硬分化”状态，即反映信心、预期等层面的“软数据”快速恶化，而代表经济现实的“硬数据”仍保持坚挺。当前美国国内通胀预期高企，本次PCE数据显示关税冲击对通胀数据的影响尚未显现，或可为特朗普政府暂时赢得喘息之机，以加速推进关税谈判。

5月2日，美国劳工部公布最新一期非农就业数据，数据显示，4月新增非农就业17.7万人，预期13万人，显示美国劳动力市场依旧保持较强韧性。分部门来看，私人部门构成拉动非农就业增长的主要动力，其中教育和保健服务行业、运输仓储业、休闲和酒店业等服务行业新增就业人数较多，政府部门自2025年2月以来对新增非农就业的贡献大幅走弱，或与马斯克领导的政府效率部持续推进裁员业务有关。此外，4月失业率录得4.2%，与前值及预测值持平，平均时薪同比及环比增速均较前值出现放缓迹象。

美国2025年一季度经济出现萎缩，滞胀压力进一步增大。 4月30日，美国经济分析局公布数据显示，美国2025年一季度GDP环比折年率初值-0.3%，不及预期的-0.2%，大幅低于前值2.4%，为2022年一季度以来最低值。关税预期对美国经济造成了严重影响，其中抢进口效应显著，2025年一季度商品和服务净出口拖累GDP增速4.83个百分点创下近年来新高，个人消费支出也出现一定程度下滑，对经济的拉动作用由前值2.70%下滑至1.21%。5月1日最新公布的ISM制造业PMI数据同样显示出关税影响下美国经济呈现放缓乃至萎缩迹象，ISM制造业PMI由前值49.0%下滑至48.7%，创5个月来最大降幅。持续承压的经济现实与日渐升温的通胀压力共振，美国经济所面临的滞胀风险持续走高。

劳动力市场韧性构成美联储保持耐心的主要支撑，降息预期再度推迟。通胀与就业是美联储制定与实施货币政策的核心出发点，此前鲍威尔屡次就特朗普关税冲击发表偏鹰派讲话，构成特朗普与鲍威尔关系紧张的主要原因。美联储理事沃勒关于美联储政策路径选择的表态或更能代表市场普遍预期的中性意见，其表示若伴随大幅度关税政策落地导致失业率上升并可能使经济增长陷入停滞状态，则预计会有更多更快降息。

结合近期通胀、非农两大重磅数据来看，通胀数据虽如预期降温，但或更多反映关税冲击尚未传导至现实经济数据，结合当前对等关税谈判进程相对缓慢，美国后续或面临较为严峻的通胀反弹风险。劳动力数据显示美国经济仍具有较强韧性，新增非农就业人数超出预期，失业率整体保持稳定，并未出现明显衰退或走弱迹象。结合沃勒此前表态，劳动力市场“硬数据”稳定或导致美联储难以在通胀预期持续升温的宏观经济背景下做出降息决策，CME FedWatch数据显示，在劳动力数据公布后，市场预期美联储6月按兵不动的概率由41.79%上升至65.12%，降息25BP的概率则跳水至33.95%，一致预期的首次降息时间由6月推迟至7月，成为导致2年美债收益率大幅上行的主要原因。