券商赢得满堂彩，养老金增配股权 ——非银行金融行业周报20200112

保险

本周保险板块指数下跌1.7%，其中中国人寿（+0.2%）/中国太保（-3.0%）/中国平安（-1.7%）/新华保险（-1.2%）/中国人保（-2.1%）。

推动长期资金入市,养老保险增配股权 。 1月11日，财政部、一行两会等监管部门领导对养老金投资、长期资金入市、养老保险体制改革发声，结合上周银保监会《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，我们认为，（1）我国养老金投资股票规模远低于美国，美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20％-30％之间，而我国三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10％。政策注重投融资平衡发展，推动更多中长期资金入市，旨在将个人储蓄转化为个人储蓄养老金，大力发展专业化机构投资者，增加资金入市，将促进资本市场稳健发展利好股票市场；（2）在老龄化社会提高社会养老保障的同时，兼顾养老保险资产负债匹配，在利率下行的周期下，增加配置权益性资产和另类资产，同时扩大海外资产配置，能有效控制养老保险资产端的投资风险同时提高长期投资收益率，对资本市场良性发展以及养老保险的推动有重大意义。（3）我国养老金占GDP比重远远低于国际水平，据中基协统计，养老金资产规模排名前22的国家中，养老金资产占GDP的平均比重是67％，我国养老三支柱加在一起大概占GDP比重是10％。政策鼓励完善税延商业养老保险试点，接轨国外养老保险业经验，进一步推动我国三支柱养老保险体制改革，旨在增加我国养老金总体规模，目标养老金替代率达到70%的国际水平，预计养老保险将迎来新增长，对寿险公司，养老险公司长期发展提供新动力。

短期健康险严监管，行业规范发展。 2020年1月6日银保监会向各人身保险公司、各财产保险公司、中国保险行业协会下发了《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知(征求意见稿)》，对短期健康保险的范围、续保、停售等多个方面进行规范。上周周报中我们提到，目前野蛮发展的主要是产险公司的短期健康险，且存在费率竞争赔付率上行趋势。此次短期健康险严监管我们认为（1）明确区分了短期健康险与长期健康险的界限，防止保险公司对条款中存在续保责任的产品，通过停售等方式侵害投保人利益；（2）通过定期披露赔付率在老龄化加剧的情况下严格控制综合成本率；（3）要求此前已经备案销售的短期健康保险产品，于2020年6月1日前停止销售来严格控制行业定价及销售乱象。据银保披露数据显示目前短期健康险占财险公司总保费收入7%左右，占行业总保费收入不到3%，大型险企仍以寿险和车险为主要保费收入来源，此次停售预计对大型险企影响较小，反而促进寿险公司发展长期健康险提供市场供给适应市场需求。但在车险个位数增长趋势下，对中小产险公司保费收入增长短期影响显著

券商

本周券商板块指数下跌0.9%，板块涨幅前三的个股为长江证券（+2.1%）、招商证券（+1.8%）、中信建投（+0.8%）。

上市券商公布全年业绩，2019年营收大幅增长。 上市券商公布全年业绩，2019年营收大幅增长。截止2020年1 月10日，上市券商公布12月业绩，上市券商2019年度累计实现总营收2152.91亿元，实现净利润859.57亿元。可比口径下，与上年度相比，受市场转暖影响，上市券商总营收总比增长41.73%，净利润同比增长58.00%。单就12月口径来看，券商净利润实现翻倍。我们认为：（1）经纪、自营、投行业务全面向好，推动全年业绩高增速。2020年截止1月10日，日均股票成交额为7321亿，较去年同期大幅增长138%，沪深300收涨4163，已连续11个工作日维持4000点以上位置，预计随着中美贸易协定第一阶段落地，有望维持股市量价齐升态势；（2）受2018年低基数影响，2019年上市券商业绩均实现高增长，天风证券、东方证券、西南证券净利润同比增长过10倍。中信证券则成为唯一一家净利润过百亿券商，10家头部券商营收超过百亿。我们认为，随着证券法落地、叠加证监会支持打造航母级龙头、创业板注册制改革、股市引入长期资金、衍生品制度完善等多重因素，未来券商业绩有望稳健增长，我们长期看好大型券商的投资价值，推荐关注积极进行转型的头部券商。