【券商报告】每周经济观察：货币政策的冲击预计将淡化

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实体经济改善支撑央行政策重心的转向。本次货币政策报告中，央行对全球和国内经济都较Q3更为乐观，对全球经济的判断由“深度调整、增长乏力”调整为“总体呈复苏态势”，国内经济“下行压力减轻”。通胀方面，央行虽提及“预期有所上升、未来变化值得关注”，但总体上持中性态度。在实体经济改善的支撑下，原先受制于“经济下行压力和金融市场较大波动”而“稳健略偏宽松”的政策基调转为“稳健中性”，政策重心也更多转向防范金融风险和抑制资产泡沫。

“货币政策+宏观审慎”双支柱的调控框架如何运作有待观察。传统上货币政策主要关注通胀与就业，即使被赋予多重目标的中国央行，根本上重点仍在经济增长和物价稳定上，防范金融风险更多属于宏观审慎的范围。但从本次政策报告来看，虽然政策重心已转向防范金融风险和抑制金融泡沫，宏观审慎监管也势必会更多的发力，但央行似乎不愿货币政策的缺位，而是更多强调宏观审慎与货币政策的配合，即所谓的双支柱。这一点不论在学界还是实践层面都尚未摸索阶段，未来双支柱框架将如何运作有待观察。

货币政策在近期有望归于平静。给定货币政策的基调和重心，除去宏观审慎将持续发力外，预计央行在总量上维持信贷和社融增速稳中有降，流动性上保持紧平衡。从当前的情况来看，存贷款利率自然难有变动，而对于先前引发动荡的全面上调公开市场操作，央行也再次强调是市场利率中枢上行后“随行就市”的表现，这种滞后确认突显央行的谨慎态度，不应理解为央行有意主动引导利率中枢的进一步上行，相应地对市场的冲击也在淡化。

未来外储何去何从？贬值预期根本上是信心问题，过高的M2/GDP比则是经济层面的直接诱因。从这个角度观察，改革的共识正在重新领域，抑制地产泡沫和金融高杠杆高若能把握适度， 2017 年贬值预期以及相应的外储下行压力预计将缓解，但其中的变数不容忽视。政策面上，加强管制的同时减少干预、增强对美元的双向波动是最为现实的选择，上周汇市的大幅波动或是一个有益的尝试。

上周楼市成交环比回升，综合年初至今的数据，楼市销售和土地成交均在降温，尤其是土地溢价率快速下滑；随着节后生产恢复，上周电力耗煤环比大幅回升，工业生产总体保持稳定；上周食品价格继续回落，叠加低基数，2月CPI将大幅下行；上周央行重启逆回购，但仍在净回笼资金，国债收益率下行；美元上周继续上涨，但震荡加剧；1月外汇占款跌幅收窄，资本外流改善的局面有望延续。

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