正文
2009年后，为了对冲经济下行的压力，中国试图“大力发展金融创新，用金融创新去引导实体经济的转型”，试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本，最后却走出了个挤塌实体，动摇货币定价的负向反馈路径。
实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本，远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降，最终损毁了本国货币定价（汇率）的根基，把人民币对内定价的“锚”都给丢失，这就中国所经历的过去五年，也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣，尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。
2016年7月26日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向，政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向：第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度，第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣，即金融降杠杆。
金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向，一是债券泡沫，二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。
过去青青的苹草哪最肥美，哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延，你现在可以理解了吧，债为什么崩跌如斯，中小票为什么漫漫熊途，风格就是转化不了。
稳地基，还是稳增长? 2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”，但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化：稳地基。寻找人民币对内丢失的“⚓”
我们正在经历的是：一个泡沫收缩的时间，一个由虚回实的过程，一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。
这是我们认知今天正在发生的，以及未来一段时间将要发生的一切的基础。
下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。
“楼市不拐，滞胀不止”
第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看，2016年是个典型的滞胀。
你看工业增加值非常平，基本上就是6%附近上下0.1波动，但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5，今年一季度可能会超过6， 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘，幅度不高，但是大家也清楚中国CPI的弊端，它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。
你从房价看2015-2016年这波惊人地上涨，一线城市的涨幅比2013-2014年的高点要高出50%，二线城市也高出20-30%，三、四现城市基本上和2013-2014年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化，
但是经济增长的动能羸弱，这两者搭配在一起就是典型的滞胀。
滞胀在经济学框架中去理解，其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量，对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。
这种力量既可能是外生的，也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨，比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的，内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门，形成越来越大的挤出，经济系统中发生了严重的资源要素的错配。
大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫，可贸易部门获得资源要素的成本越来越高，宏观的结果就是供给侧出现下坠，就是我们常讲的潜在增长水平下移，供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间，向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口，这就是理论上的通货膨胀：滞胀。
如果从这个机制认识中国经济的话，从2011年开始，我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始，我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次，2012、2013年第二次，2015年下半年到2016年第三次，三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。
为什么2016年之前这个机制的负效应没有从数据上明显地表现出来呢？是因为我们从2011年开始进入全球大宗商品和能源的周期性熊市，3-4年时间。每年中国从这个熊市中间获得数千亿美金的衰退性顺差（红利）的补贴。某种程度上中和了负向效应显性化的过程。延迟了滞胀效果的出现。
但是2016年不一样，需求端我们第三次对房地产部门进行苟且，供给端我们又推行政去产能、压产量。供给和需求形成明显剪刀差，这一把价格就压不住。地产苟且是源头，行政去产能相当于添了一把柴。使得这种感觉一下子从隐性到显性。
现在市场担心的是，2016年显性化滞胀在2017年会不会持续。
