何妍：经济前景承压，下一步铜价怎么走？| 独家观点

大宗内参 · 公众号 · 财经 · 2019-08-30 16:38

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结论： 总体来说，全球经济贸易局势愈发紧张，宏观不确定性加大，在全球经济面临较大下行压力的背景下，我们认为铜价大方向将依然维持弱势。 基本面方面，供应维稳，新产能持续释放，需求前景承压，虽然矿端趋紧格局不变，但是短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。 目前铜价暂未见企稳态势，预计低位震荡走势延续。

一、行情回顾

8月，铜价呈窄幅震荡走势，中美贸易局势反复，铜价受宏观经济下行压力压制，但同时人民币贬值又给予铜价支撑。截至8月28日收盘，沪铜主力合约1910收于46560元/吨，月跌幅约1%。

二、供应端

1. TC低位维稳，支撑作用趋弱

8月以来，铜精矿现货TC基本维稳，报53-56美元/吨，较上月下降4.5美元/吨，目前尚未看到明显回升迹象。虽然矿端供应趋紧格局不变，但尚未对铜冶炼厂产生太大影响。多数冶炼厂表示一旦缩减产能或停产，其损害比利润的收缩和亏损可能更加可怕。此外，冶炼厂三季度备矿多数已经完成，现货铜精矿市场成交维持清淡。

进口方面，据海关总署，中国7月进口铜精矿207.4万吨，环比大增41%，同比增加12%。 7月铜精矿进口量创下历史新高，但是回顾6月进口量只有147.67万吨，为年内最低值。从进口来源国来看，6月减少的量基本来自于秘鲁地区，因而可以推测出主要原因在于前期五矿资源旗下的秘鲁Las Bambas铜矿与当地土著社区的曲折谈判，遭遇数次道路封锁长达2个月时间。因而，7月份的增量很可能是由于6月份进口的推迟，而平滑后的6月7月进口数据则相对合理。 1-7月累计同比增幅10.8%，中国冶炼产能的集中投放使得我国对于铜精矿的需求保持高速增长。

总体来说，铜精矿现货TC低位维稳，虽然矿端供应趋紧格局不变，但尚未对冶炼厂产生太大影响，短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。

2. 产量进口双增，供给持续释放

据国家统计局数据，中国7月精炼铜(电解铜)产量80.1万吨，同比增长4.8%； 1-7月总产量535.1万吨，同比上升5.5%。 7月铜材产量168.5万吨，同比增加2.2%； 1-7月总产量1128.7万吨，同比上升8.9%。 7月冶炼厂基本没有进行检修，叠加赤峰金峰一期和广西南国产量爬坡，产量环比攀升。 8月，根据各铜冶炼厂排产看，由于检修依旧较少，以及广西南国铜业产能的继续释放，精铜产量或继续增加。

进口方面，中国7月进口未锻轧铜及铜材42.0万吨，创今年2月以来新高。但今年前七个月，中国进口未锻轧铜及铜材269.1万吨，较去年同期的304.8万吨减少11.7%。中国7月精铜进口量为292,201吨，环比增加38%，但同比下降8%。今年1-7月累计精铜进口量为1855407吨，较去年同期减少13.2%。 5月份开始，进口出现持续的小幅盈利，洋山铜溢价触底返升，或促使进口环比大增。 1-7 月精铜进口同比下滑则主要由于需求依旧疲弱，叠加融资铜属性的下降。

3. 废铜供给维稳，消费难见改善

由于废铜政策的收紧，今年废铜进口量出现明显下滑，据海关总署，7月废铜进口量为13万吨，较6月下滑23.5%。 1-7月废铜进口量为98万吨，较去年同期的大幅下降了27.8%。 7月份进口量的下滑可能部分源于二季度的抢进口现象，预计8、9月份废铜进口量会表现回升，叠加进口废铜品味的上升，废铜供给整体维稳。

8月14日，固废中心公布第三批限制类进口废铜批文8.768万吨。三次合计45.26万吨，按80.42%品味计算，合计金属量36.39万吨，较去年三季度进口量32.28还多近4万吨金属量。目前来看，批文发放总量对六类废铜没有造成很大影响，政策影响整体不及预期。

精废价差较上月有所缩窄，但目前基本处于合理区间。 7月，由于精废价差的扩大，废铜优势略显，废铜制杆开工率环比小幅增加，但开工率仍仅在50%左右，未受到明显提振。