干掉美国：欧洲金融衍生品市场的崛起与启示 | 半日闲话

大宗内参 · 公众号 · 财经 · 2019-08-28 18:34

正文

请到「今天看啥」查看全文

然而，在规划设计电子交易系统时，欧洲的交易所也走过一段弯路。在合并之初，Euronext证券现货交易系统决定采用原巴黎交易所的NSC交易系统，但对衍生品交易系统如何统一看法不一。他们曾计划开发出一个期现合一的全能型交易系统，但这个方案最后被否定了。他们认为，两个市场在功能上有很大不同，将两个系统合二为一，在技术上虽然可行，但成本高，资金投入大。问题在于这个“全能机器”一旦部分出错，就会波及其他，风险成本无法承受。

德意志银行等跨国金融集团认为，交易所要有全球意识，系统开发要考虑到国际大客户的需求，要建设一个开放的系统，按国际水准提供接入点，方便系统外接，使大公司可以直接连接到交易所的系统，并可以在其基础上开发自己的交易软件。大机构往往同时是多家交易所的会员，他们希望自己公司的系统可以方便地同时与多家交易所对接。 （三）集中精力发展金融衍生产品

是欧洲衍生市场得以在短时间内取代美国在该领域的长期霸主地位，成为全球衍生品交易中心的重要经验之一欧洲市场规模的迅速扩张主要得益于金融衍生品的快速发展。欧洲资本市场变革之后，Eurex、Euronext集中精力搞金融衍生品的发展与创新，经过努力，世界衍生品尤其是金融衍生品交易中心已经慢慢从美国转移到欧洲。

目前，欧洲衍生品市场尤其是金融衍生品市场的发展速度远远超过了证券现货市场，成为欧洲资本市场最具活力的增长点。 1999年1月，Eurex成立仅三个月，其成交量就跃居世界第一。目前，Eurex三个月的欧洲美元利率期货、Euronext的股票期权和股票指数期权都取得了极大的成功。截至2001年底，美国三家主要交易所CME、CBOT、CME的成交量仅为9.79亿张合约，而同期欧洲三家主要交易所Eurex、Euronext、Liffe的成交量则达12.89亿张合约，高出美国约32%。

在欧洲的交易所和金融集团的业务中，金融衍生品所占的份额、所贡献的利润、增长速度都比证券现货大得多。 2001年，Euronext衍生品比上年增长了21.7%，而同期证券现货交易则出现了负增长（下降近2%），金融衍生品交易增长远远快于股票现货，占集团业务的绝大部分，其市场早已国际化。相比之下，股票现货的交易量和影响力要小得多。德意志银行全球证券衍生市场衍生品的交易量是其现货交易量的7倍，该行从事衍生品交易的员工只占总数的30%，但贡献的利润却占到公司总利润的70%。

（四）全球布局和制度创新

是欧洲交易所和跨国金融集团应对全球化竞争的两个重要举措为了适应全球化竞争的需要，欧洲的交易所和跨国金融集团在机构设置、技术系统等方面进行了积极准备。首先是机构设置的全球化布局。在欧洲跨国金融集团的全球战略中，早已模糊了国界，而把全球看作一个单一市场，按时区要求设置业务机构。比如，瑞士银行的衍生业务总部设在伦敦，同时是全球多家交易所的会员，在悉尼、法兰克福、巴黎、伦敦、芝加哥、东京等十几个城市都有子公司，可以为投资者提供24小时不间断的全球化服务。荷兰银行在全球不同时区设有子公司，是东京、大阪证交所等多家交易所的会员，2002年在CBOT和CME的交易均排名第一。

在欧洲的跨国金融集团忙于吸引国际投资者、瓜分全球市场的同时，欧洲的交易所也在走自己的全球化道路。 Eurex、Euronext等交易所通过制度创新，走低成本扩张之路，力争在新一轮国际金融市场的变革中获得好处，占有更高的市场份额。 Eurex、Euronext等交易所成立之后，就集团架构问题曾有较长时间的考虑，其中包括是否设置子公司和如何设置问题。 Euronext通过合资的方式设立了结算、信息技术、衍生品等三个子公司。分析Euronext的架构可以发现，除衍生品子公司之外，该公司的信息和结算子公司都是交易所控股的合资公司。他们认为，与有技术优势的公司合作，可以快速提升自己的技术水平，节省时间，通过引进技术可以大大降低一次性投资和未来的维护、升级成本。 Eurex、Euronext的CEO都认为，交易和结算业务应该放在一个交易所之内，伦敦模式（即由一个独立的结算所负责多个市场结算）已经过时，其最大的缺陷是决策效率低，不利于风险控制。

2、欧洲衍生品市场崛起的几点启示

（一）期货、现货两个市场一定要分开

无论是欧洲的经验，还是香港、新加坡等地的现行做法都表明：交易所专业化分工是必要的，即使期现合并后的交易所集团公司也都无一例外地选择期货、现货业务独立运作、分开管理，期现交易技术系统相互分离。这些国际通行的模式，对我国设计、规划未来的衍生品市场有参考意义，有利于我们选择有效路径，少走弯路。