正文
不论如何，近期压制中国风偏资产的负面因素有所松动，偏紧的美元流动性有所松绑，市场对内需发力也有新的期待，再者8月或迎来利率债供给放量，所以我们理解近期会持续交易“东升西降”。
东升西降的交易叙事背后，市场其实在关注两个终极命题，美国是否硬着陆，中国能否迎来强刺激。
一、美国是否硬着陆？在尚未有足够证据之下，我们建议不过度左侧交易美国硬着陆。
对美国硬着陆判断，需要解答三个问题：
第一
，美国4.3%的失业率是否代表真实就业情况？上周触发衰退交易的是“萨姆规则”这一经验规律。然而7月失业率包含诸多临时扰动因素，例如飓风影响；移民也会挑战“萨姆规则”的有效性。
第二
，美国私人部门，尤其是居民部门的资产负债表比较健康，在私人部门资产负债表偏稳健的前提之下，美国能否迎来一次硬着陆？再来回顾2023年年初，硅谷银行事件最终未能扩散成一轮金融危机，而收敛为一场流动性扰动，除了美联储反应迅速之外，还有一个重要原因是美国私人部门资产负债表并不像08年那样脆弱。
第三
，美国政策空间偏大，这种情况下美国是否会迎来一次持续时间久且下行幅度大的硬着陆？疫情之后美国之所以迎来强劲的劳动力市场和经济表现，不得不提到美国政府强大的财政宽松。当下美国政策能动性较强，尤其货币宽松空间较大，这是我们评估未来美国硬着陆需要考虑的另一层因素。
二、国内是否有强刺激？今年国内政策主要看点不在财政而在货币。相较财政，货币对宽信用的传导效率偏慢。
回溯以往历史，中国资产风偏回升需要看到金融条件扩张，即社融和M1同比结束收缩。金融条件打开，不仅需要宽信用政策，还需要宽信用主体。换言之，任何政策是否有效，最终需要兑现到杠杆扩张，即需求扩张。
宽信用主体由谁补位，宽信用的着力点落在何处？这才是我们关注内需刺激政策，需要真正解答的问题。
政治局会议精神内核延续三中全会，未来中国经济的主题词是“高质量发展”，而且政治局会议定性当下经济面临的有效需求不足问题，是经济转型需要经历的阵痛。
我们理解这一定性判断，意味着未来不太可能有强刺激政策，对此我们过去已有较多论述，今天不再赘述。
（一）本周（7月29日至8月2日，下同）全球资本市场震荡，股票、大宗商品普跌。
前半周A股筑底反弹，后半周受海外股市下跌拖累，周五尾盘跌幅扩大。
周三北向资金净买入195亿，规模在港股通开通的10年里排第六，主要指数报复性反弹，三大指数拉出长阳，两市成交量达9000亿元，是近两个月以来的高位。周五受海外股市大跌影响跳空低开，尾盘两市跌幅再度扩大且成交量有所收缩。本周上证指数累计涨0.5%，深成指跌0.51%，创业板跌1.28%。
消费者服务、综合金融、医药板块涨幅居前。
前期假期后行业数据偏弱、缺少催化，
消费者服务板块
跌幅较深，而近期政治局会议提振市场信心，强调要重点扩大国内需求，支持文旅、养老、育幼、家政等消费，板块上演反弹行情，本周上涨4.11%。受券商合并传闻刺激，周三
券商板块
暴涨5.16%。国家药监局公布关于同意在北京上海开展优化创新药临床试验审评审批试点的批复，同意在北京、上海开展优化创新药临床试验审评审批试点，创新药迎来利好，本周
医药板块
上涨3.18%。
电力设备及新能源、煤炭、食品饮料板块领跌。
受出口链关税预期影响，并且目前国内供给依旧竞争激烈，
电力设备及新能源板块
基本面尚未彻底迎来转机，本周回调较大，为2.13%。前期市场低迷时护盘的高股息股，在市场反弹时开始下跌，本周煤炭、公用事业等大盘红利股跌幅明显，
煤炭板块
下跌1.53%。食品饮料尤其是白酒等板块相对具有顺周期的属性，由于对板块后续需求预期仍相对偏弱，
食品饮料板块
下跌1.52%。
TMT板块先涨后跌，周内波动较大。
其中消费电子、通信设备日内出现较大跌幅。海外科技股暴跌，也拖累了CPO、PCB等A股英伟达产业链。
（二）全球股市遭遇“黑色星期五”，恒生指数失守17000点，创本轮调整以来新低。
全球股市遭遇“黑色星期五”。
欧洲斯托克科技指数下跌6.6%，为2020年以来最大跌幅；日本东证指数暴跌超6%，创2016年以来最大单日跌幅；日经225指数暴跌超5.8%，失守36000点，刷新6个月新低。韩国综合指数大跌3.67%。恒生指数跌2.08%，恒生科技指数跌2.62%。
