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但是考虑到从政策出台到落地部署，进而传导至实体经济所需要的时间，尤其是在本轮价格通缩压力更“顽固”的背景下，上市企业基本面的改善仍需要时间。
因此，
在基本面和市场方向清晰但又缺乏足够数据支撑的前提下，预期和现实将轮番主导市场，把握市场节奏很重要。
此外，特朗普上台后，中美贸易战或仍将有所扰动。
特朗普在竞选中主张将美国所有进口关税普遍提高10%-20%，其中，对中国加征至少60%的关税；共和党2024年党纲也提出取消中国最惠国待遇，逐步停止必需品进口。随着11月6日特朗普宣布胜选，且共和党同时成为参议院和众议院的多数党派，明年新一轮中美贸易战对经济和A股冲击仍不容忽视。
因此，整体来看，明年市场大概率是震荡向上。但我们更需要强调的是，在反转逻辑的大框架下，更要关注的是这轮行情走多长。
围绕着反转逻辑，中国股市、中国经济要形成良性的正面循环，需要更长久的行情。
在反转逻辑的大框架下，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，本轮上涨也或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。阶段性快涨之后的颠簸、分化，其实是在等一等股市和经济的良性互动。行情震荡向上，才能走得更远。
往后看，预期和现实均有望驱动市场上涨。
根据DDM三要素模型，在当前估值修复已较为充分的情形下，市场进一步上涨需要更加乐观的预期（提升远期市盈率和风险偏好）或者盈利出现改善。
1）节点一：明年3-4月，基本面反转验证窗口。
一方面，美国对华贸易制裁细节逐步敲定，外部扰动“靴子落地”。更重要的，3月初两会进一步明确经济目标和包括赤字率在内的增量政策力度，为市场注入一剂“强心剂”。同时在经历逆周期政策发力2个季度后，2024年年报和2025年一季报有望验证企业基本面的改善，进一步强化市场信心。
2）节点二：2025年7、8月，价格回正+中报景气验证窗口。
若明年3-4月份企业一季报显示基本面尚未出现明显改善的拐点，下一个观测时间点可能要等到2025年下半年。参考历史，2012-2024年，每年7月-12月中，花旗中国惊喜意外指数逐步回升，指向下半年往往是预期缓慢修复的窗口。与此同时，根据兴证宏观团队的测算，作为本轮经济下行周期改善最慢的指标，PPI同比最快要等到2025年7月才能回正。随着生产资料物价的回升，企业信心和业绩修复的概率也将更为显著。此外，7月的业绩预告和8月的中报也是又一次检验景气的机会。
回顾A股历史经验，只要方向反转，钱从来不是问题，关键是资金流入的节奏。从中期的维度来说，当前市场需要摒弃熊市思维，坚定多头思维，对行情的时间和空间不要设限，因为资金动力仍源源不断。
1、首先，资产荒下，本轮来自居民端资产配置的力量或较强。
当前国内居民存款超过148万亿元，对于权益资产配置存在巨大潜在增量。9月底以来市场大涨，个人投资者正是主要的增量来源，开户热情高涨，10月新增开户数已仅次于2015年时的历史峰值。
往后看，当前股票、基金在居民总资产配置中的比例仍低，居民财富以及产业资本向中国股市再配置的趋势下，A股市场有望迎来源源不断的增量资金浇灌。
2、其次，ETF方面，作为近年来最重要的增量资金之一，明年有望继续贡献主要增量，预计净流入超6500亿元。
ETF是今年A股市场最重要的增量资金之一。今年以来累计净流入超9600亿元，持股规模持续创新高。展望明年，随着ETF产品矩阵扩容、发行惯性延续，保守假设明年份额变化略低于近两年平均水平，即增加约4000亿份，平均净值涨幅约为5%，对应净流入规模将超过6500亿元。
3、险资方面，绝对规模的增长叠加市场回暖之下权益仓位的提升，将带动险资进一步大幅流入，明年有望贡献超4000亿元增量。
截至2024年10月，今年保险公司保费收入累计同比增长12.41%。与此同时，参考国家金融监管总局的数据，截至三季度末，保险资金运用余额也同比增长14.06%，带来险资大量的配置需求。其中，财险+人身险（占险资总规模的96.7%）合计持有的股票和基金规模分别较年初增加3918亿元和2469亿元，成为今年市场难得的增量。
展望明年，中性假设下 2025 年险资运用余额维持9%左右增长，权益投资比例主动抬升至13.5%，则全年保险资金有望为市场贡献超4000亿元增量。
4、公募基金方面，发行有望回暖，明年增量或将在2000-3000亿元。
今年以来主动偏股基金发行主要受到业绩因素制约，月发行多维持在100亿元以下。展望明年，考虑到公募基金新发规模通常与基金重仓股过去一个季度表现存在较强正向关系，因此随着市场回暖、赚钱效应回归，基金收益率有望逐步改善，偏股基金发行有望回升至200-300亿元/每月，全年增量预计2000-3000亿元左右。
5、外资方面，这次有望更多会做右侧。
外资对于A股的配置仓位仍处于历史低位。随着中国股市回暖、经济预期改善、基本面逐渐企稳，资本追逐利润的本性下，仓位回补将驱动外资持续回流中国。
6、私募方面，随着市场回暖，私募基金风险偏好有望逐渐改善，预计明年仓位抬升也将为市场重新贡献增量。
根据华润信托的测算，截至2024年10月末，股票私募仓位为56.31%，同样处于历史低位。私募作为绝对收益投资者，仓位的回升也往往滞后出现在市场右侧，参考2019年，私募仓位在市场反弹两个季度后的二季度开始明显回升。
1、赔率角度，重点关注新质生产力以及并购重组。
2、胜率角度，重点关注内需以及供给格局优化的先进制造业。
