正文
当一个国家的经济，当它的服务业占比超过制造业占比的时候，它会发生三个事情：第一个事情是，由于服务业的生产率比制造业的生产率要低，所以当服务业占比超过制造业的时候，整个社会的生产率要下降。这个不仅是美国，日本、德国、韩国都是同样的事情。我们现在处于这样的经济转型的节骨眼上，所以我们经济增长率的下行是个必然规律。
第二点，由于这种经济调整，新经济崛起，而新经济对资金消耗的程度又下降了，所以转型如果成功之后，无风险利率就往下走了，这对股市和债市都会有很好的提振。
第三点，比如大家看今年的股票市场，或者看明年的股票市场，更多的都是从企业盈利能不能维持的角度来看，那我们从美国转型中能够得到什么经验呢？
当旧经济调整完毕之后，企业盈利放缓会逐渐筑底，但是企业盈利要获得一个新的增长点出来，股票市场才会有扎实的成长。
里根第一任期去产能反复，第二任期无风险利率下降，美国的新经济互联网正式崛起，新的增长点出来了，企业的盈利出来了，所以美股有更加扎实的成长。
看一下我们未来的中国经济，大家可以看明年的股票市场，明年的债券市场，很重要的一个判断是，我们现在处于经济转型的什么阶段。其实有很多的朋友是很乐观的，认为我们的去产能已经去了三分之二了，可能已经处于美国总统里根的第二任期了。可是我个人认为
我们现在仍然处于美国总统里根的第一任期，我们去产能的故事还没有做完。
大量的企业破产，大量的银行倒闭这种伤筋动骨的事情也没有经历。我不太相信去产能去杠杆就这么风平浪静的过去了，所以我判断中国经济转型相当于美国里根总统第一任期的状况。
我们在跟里根总统第一任期做比较，但跟历史比较总是有风险的。我在做比较的时候，会有两点不同：第一，当时美国的利率水平是太高了，我们现在的利率水平没那么高，但无风险利率下行的趋势还是看得到的。第二，当时美国只有去产能的故事，没有房地产调控，我们现在有房地产调控。但大家知道房地产是一个资金消耗的部门，资金沉淀的部门，所以大的逻辑上没有太多的变化，但是要做一些修正。
说了这么多，2016年中国股市和大宗商品的走势和美国经验是比较相似。明年的股市和大宗是什么样的状况呢？我们是这样认为的：刚刚闭幕的中国经济工作会议上说，供给侧改革性改革还要实质推行，这样的话企业的利润或将得到进一步提振，
所以企业盈利改善幅度可能是有限的，但是也会给大宗商品带来阶段性的行情。
大家目前做出这样一个预判我也并不反对。
这取决于今年演绎的上游行业去产能故事，能否在中游行业再讲一遍。比如煤炭价格涨的非常好，结果中游的行业利润受到挤压了，但下游行业的利润还比较稳定。因此，一种情况是下游终端的需求起来了，但是会起来多少，大家基本没抱太多的指望；另一种情况是，今年的上游去产能去得还比较彻底，明年的中游会不会再进一步的去产能。如果中游开始去产能的话，造成了中游行业格局的变化，这些厂商的溢价能力会提高。
所以即便我的成本涨了，我已经把成本上涨的压力转移到下游了。这是很多人期待看到的事情，上游在涨价，中游能不能把这个价格压力传递到下游去，这就是从上游逐渐渗透到中游的故事。
最终企业盈利取决于什么呢？尤其是中游行业的企业盈利，取决于下游需求变化的幅度，与它的供给调整幅度之间的对比。我现在的看法是，
终端需求改善不会特别明显，供给调整的幅度可能也没有今年幅度这么大。
所以看有些行业的行业格局，去产能已经做的不错的话，还是有一些涨价的逻辑存在的，所以大宗商品可能是一个阶段性的行情，不同的品种有不同的演绎。
股票市场也是这样的道理，现代很多人说，明年我不希望已经盈利改善的行业，能有进一步的明显的改善。我只需要目前仍在亏损的这些行业，它们在边际上有所改善，这对整体的企业盈利来说也会带来边际上的改善。这是股票和大宗明年一个非常重要的逻辑。
债券市场，可以说是看到了开头，没猜到结尾。目前的中国债市并未充分体现经济下行的压力，现在的债券收益率差不多是09年的收益率，但是现在的经济增长率跟09年的经济增长率是下了很大的一个台阶的。但这就是一个永恒的话题，利率与增长之间是不是一个匹配的关系。
目前央行对短端利率波动的容忍程度提高，而且在中央经济工作会议上更是提出“稳健中性”的说法，无疑是在给债市泼冷水。但是不要轻易忘记经济运行的大逻辑，悲观的悲观后面也许孕育着希望。核心的论点是什么？大家看现在房地产调控如此之严，房地产销售急剧萎缩，明年的房地产投资会是什么状况？我们预计，
今年的房地产投资可以维持到6%，到明年房地产投资将回归到2%。
大家不要小看6%到2%的下调，我们做了一个测算，大家知道之前中国经济下行的时候，基建投资与房地产投资有个翘翘板效应，房地产往下走的时候，基建投资会往上，我们测算一下这两种效应有多大。测算的结果是什么呢？如果房地产投资下降1个百分点，基建投资可能要上升2.4%个百分点，才能稳住整个中国经济的盘子，因为房地产开发投资它的产业链条更长。
所以这样算一下从6%到2%的降幅，4个百分点的降幅也就意味着我们的基建投资要上大约9个百分点，今年的投资是17-18%左右，那明年就是26-277%，这样的增速在目前的财政收支状况之下几乎不太可能。
