【环保】迪森股份(300335):上半年业绩同增103%，迈入快速发展“黄金十年”

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1.55% 、 1.64% ； C 端产品和服务业务毛利率为 36.30% ，同比下降 6.62% ， 我们这认为主要是由于 C 端产品燃气壁挂炉随“煤改气”市场爆发，工程渠道销售量大幅上升，产品售价较传统零售渠道有所降低所致。

业务快速拓展导致费用增加，经营性现金流降低

费用方面，报告期内销售费用为 4531 万元，同比增长 37.12% ，主要是由于 B 端 C 端业务市场拓展力度加大，相关费用支出力度增加所致；财务费用达到 1366 万元，同比大幅增长 11798.69% ，主要是由于现金收购，以及业务快速拓展，公司通过增加短期借款补充流动资金需求所致。

经营性现金流净额为 -3291 万元，同比减少 152.12% ，主要是由于“煤改气”订单交付，以及公司增加燃气壁挂炉备货导致；投资性现金流净额为 -3221 万元，同比增加 42.21% ，主要原因是由于去年同期支付大额股权收购款导致；筹资活动现金流净额为 2041 万元，同比增长 88.95% ，主要是受现金收购，以及业务快速增长，通过增加短期借款补充流动资金所致。

整体来看，业务的快速增长带来了费用的上升以及经营性现金流的减少，是业务快速发展过程中财务指标的正常变化。

业务进展及订单数据验证高增长逻辑

B 端运营方面，公司抓住天然气分布式能源和天然气供热运营两条主线，积极布局。 2017 年上半年，相继开发建设长沙王府井热冷电三联供、上海嘉昱中心等项目；投入建设成都新世纪环球中心能源站（二期）、黑龙滩度假区分布式能源站（二期）等项目，天然气分布式能源业务进展顺利。新签湖北老河口经济开发区、广东天邦饲料、咸阳恒天然食品等 12 个天然气供热运营项目，折算蒸吨数 171 蒸吨 / 小时。

B 端装备方面，率先响应燃气锅炉低氮改造要求，成功中标国防大学、北京科技大学等多个企事业单位低氮冷凝锅炉改造项目，业务同比实现大幅增长，订单量折算蒸吨数达 1275 蒸吨，较上年同期增长近 100% 。

C 端业务方面，壁挂炉行业呈现爆发式增长， 2017 年上半年国内壁挂炉市场销售增速达 100% ，作为行业龙头，公司壁挂炉产销量及其增速创出历史新高，市场占有率进一步提升。

2017 年上半年公司签订 C 端燃气壁挂炉订单量为 16 万台，已超 2016 年全年 14 万台水平。另外，新签 B 端运营 BOT 项目 5 个， BOO 项目 7

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