广发研究 | 本周精选

5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。 美方承诺取消4月8日以来对中国商品加征的共计91%的关税；暂停4月2日加征的对等关税中的24%的关税90天。中方也做了对等的取消和暂停。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。

中美经贸会谈的进展将有利于经济基本面： 一是中国对美出口面临的约束显著降低，出口下行风险缓和。海外进口商会尽可能利用确定性的时间窗口，短期内出口弹性不排除还会进一步放大；二是美国经济和全球经济被关税拖向衰退的风险也相应下降，从而有利于外需和外部金融环境的稳定。

本轮宏观经济政策扩内需的大方向应不会变化。 一则关税影响依然存在；二则去年 “924”启动的本轮稳增长逻辑上的源头本来就不是关税，去年我国出口增速并不低，年增速为5.9%。 本轮稳增长部署主要还是针对供求结构和它所关联的名义增长中枢问题，希望提升消费为代表的需求端贡献，优化经济供需比。 它集中反映在中央经济工作会议所指出的五个统筹。本轮扩大内需不是权宜之计，而是战略之举。4月底政治局会议所部署的政策方向应会继续落地。当然，4月出口数据的韧性和此次经贸会谈的进展可能会给政策留下更充裕的时间窗口，政策节奏不排除视经济情况做出微调。

对于资产定价来说， 经贸会谈进展逻辑上会带来名义增长预期上修、狭义流动性预期下行、风险偏好上行，从而对利率形成一定上行带动；权益资产大部分会受益，一则基本面预期调整；二则极端情形被排除。

今年一季报A股非金融的归母净利润增速由24年报的-13%显著抬升至一季报的4.2%， 本轮盈利增速呈现出“二次探底”后的快速抬升。

不过，单季的利润波动非常大。 四季度单季利润环比增速显著差于历史季节性（是18年以来最差水平），一季度单季利润环比增速则显著超越历史季节性（是19年以来最好水平）。 利润增速的波动如此之大，受到了很多不可控因素的扰动，这会影响我们对于后续趋势的判断。

在利润增速高波动失真的背景下，有没有更前置的财务指标可以评估真实的企业需求变化？ 【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况。其中，“预收账款”可能涉及合同签订前的款项（如诚意金），而“合同负债”需要以合同成立为前提（履约义务）。这两个指标合并，可以理解为企业接收订单意向的预收款项，因此其趋势变化可以部分解释为企业未来要交付的商品或服务规模，是订单的可追踪指标。

一季度订单改善贡献度最大的行业： 一季度A股【预收账款+合同负债】同比正增改善明显， 其中Q1同比增速较高、增长贡献度较高的一级行业是： 基础化工、有色、计算机、电子、电力设备、军工、汽车。其中，二级行业中，兼顾【预收账款+合同负债】增速 VS 行业股价的相关性，以及行业目前“反应度模型”所处的位置， 建议关注当前订单改善有望传导至股价表现的行业： 自动化设备、其它电源设备、风电设备、摩托车、IT服务、计算机设备、半导体、元件、电池。